事件：公司2021 年上半年实现营收64.98 亿元，同增7.93%，较2019 年上半年增长6.95%；归母净利润为3.67 亿元，同增66.93%，较2019 年上半年增长40.03%，归母扣非净利润1.31 亿元，同降38.76%。点评如下：

    　　服务业务增长亮眼，绿色低碳业务不断开展。分业务看，工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现营收61.02 亿元、2.46 亿元、1.38 亿元、和0.11 亿元，分别同比+8.05%、-11.62%、+61.33%和+31.15%。分地区看，国内、国外分别实现营收59.43 亿元、5.54 亿元，分别同比+30.37%、-62.07%。 2021 年上半年，公司不断加强绿色低碳相关技术储备和研发，成功承建了河钢宣钢55 万吨氢能源开发和利用工程示范项目，该项目是全球首个焦炉煤气条件下的气基直接还原工业化项目，以“氢冶金”替代“碳冶金”，引领传统钢铁企业实现绿色、低碳发展。同时，公司还参与了中国宝武八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，整个项目试验成功后，能减少30%的二氧化碳排放量，提高高炉利用系数。

    　　毛利率下降，费用率提升，投资收益增加，付现比提升导致现金流下降。毛利率方面，2021 年上半年毛利率降低2.54 个pct 至7.75%，我们认为或因为原材料涨价，导致工程承包等业务毛利率下降。期间费用率方面，期间费用率提升1.17 个pct 至6.48%，其中销售费用率提升0.08 个pct 至0.17%（主要因为加大市场开拓较同期差旅费、投标费用增加）；管理费用率（含研发费用）提升0.87 个pct 至5.21%，主要因为上年同期受疫情影响基数较低且公司加大了研发力度；财务费用率提升0.23 个pct 至1.11%，主要因为工程项目利息收入减少。此外，公司出售部分重钢股票和联营企业盈利确认的投资收益为1.26 亿元，同比增加0.80 亿元。经营现金流净流出13.39 亿元，流出同比增加了7.73 亿元，主要因为新开工项目较多，工程项目付款增加，其中收现比同比下降4.69 个pct 至68.17%，付现比提升7.54 个pct 至91.54%。资产负债率提升0.35 个pct 至71.45%。

    　　新签合同快速增长，聚焦绿色低碳产业。公司2021H1 新签合同114.62 亿元，同增70.01%，其中国内项目108.77 亿元，同增62.71%，国外项目5.85 亿元，同增926.32%。公司在手订单充足，2021H1 末已执行未完工项目的未完工部分预期收入321.51 亿元，已签合同未开工项目207.33 亿元。公司以“低碳冶金服务商，绿色发展先行者”为新发展阶段宣言，前期布局低碳冶炼工艺技术、短流程技术、氢能炼钢等前沿技术，积累丰富项目经验。未来，公司将聚焦绿色转型，加大研发投入力度，加快技术创新。

    　　盈利预测与评级。我们认为公司在手订单充足，且积极转型升级，股权激励正有序推进，未来业绩增长有望加速。我们预计公司21-22 年EPS 分别为0.61 和0.73 元，给予2021 年16-20 倍市盈率，合理价值区间9.76-12.20元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，海外业务风险，汇率风险。