投资要点

    事件:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入102.99 亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润5.16 亿元,同比增长73.79%;实现扣非净利润2.45 亿元,同比下滑14.86%。

    收入增长平稳,非经损益增厚业绩。公司前三季度实现营业收入102.99 亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润5.16 亿元,同比增长73.79%;实现扣非净利润2. 45 亿元,同比下滑14.86%。前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润两年复合增速分别为7.2%、30.7%、-8.8%,收入增长平稳,但利润端承压明显。Q3 实现营业收入38.02 亿,同比增长23.36%;实现归母净利润1.49 亿,同比增长93.28%;实现扣非净利润1.15 亿,同比增长53.4%。公司前三季度归母净利润与扣非净利润增速差异较大,系2.71 亿的非经常性损益显著业绩增厚所致,非经损益主要来源为重钢股票持有和出售的投资收益,以及剩余持有的重钢股票价格上涨带来的公允价值增加。

    新签订单增速回落,在手订单充足。公司前三季度累计新签订单185.88 亿,同比增长43.6%,两年复合增速18.2%。分季度来看,公司Q1-Q3 单季度新签订单分别为63.63 亿、50.98 亿、71.26 亿,同比分别增长71.37%、68.31%、14.92%,增速有所回落。截至三季度末,公司在手订单553.32 亿(其中已执行项目未完工部分预期收入371.55 亿,已签订合同未开工项目181.77 亿),充足订单为公司未来业绩增长提供保障。

    毛利率下降,期间费用率提升。公司前三季度毛利率为8.38%,同比下滑1.97pct,我们判断主要因钢材价格上涨,项目毛利率受到影响所致。前三季度公司期间费用率为6.25%,同比增长0.34pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.17%(同比+0.05pct)、3.61%(同比+0.14pct)、1.47%(同比+0.14pct)、1.01%(同比+0.01pct),各项费用率均有所上升。公司管理费用增幅明显系去年同期基数较低所致,管理费用率较2019 年同期降低0.79pct;研发费用增长较快主要系公司不断加强绿色低碳相关技术储备和研发所致,公司上半年承建的河钢宣钢55 万吨氢能源开发和利用工程示范项目是全球首个焦炉煤气条件下的气基直接还原工业化项目,参与的中国宝武八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目能减少30%的二氧化碳排放量,对钢铁行业通过传统高炉改造降碳的意义非常重大。在投资收益和公允价值变动损益增厚之下,公司前三季度销售净利率同比提升1.79pct 至5.13%。

    深度受益碳中和,国企改革赋能可期。钢铁行业是落实双碳计划的重要产业,国务院发布的《2030 年前碳达峰行动方案》明确要求“深化钢铁行业供给侧结构性改革,严格执行产能置换,严禁新增产能,推进存量优化,淘汰落后产能”,中钢作为冶金工程龙头企业,下属中钢设备在带式焙烧机球团、高端长材轧制等绿色低碳冶金技术工艺的市场中具备绝对的竞争优势,下属中钢安环院是工信部认定的第一批节能与绿色发展评价中心,有望深度受益碳中和。公司控股股东中钢集团由宝武集团进行托管,宝武集团是国内最大的钢铁集团,确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局,与公司业务存在协同,国企改革赋能可期。

    投资建议:考虑原材料价格上涨对业绩的影响,我们谨慎调整盈利预期,预计公司2021-2023 年营业收入分别为148.5 亿、191.8 亿、225.2 亿(原值180.6 亿、210.5 亿、241.6 亿),同比增速0.2%、29.2%、17.4%;归母净利润分别为6.0 亿、7.0 亿、8.2 亿(原值7.6 亿、9.0 亿、10.4 亿),同比增速0.1%、16.4%、17.6%, 对应PE 为15.2X、13.3X、11.3X,维持买入评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、订单执行不及预期风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险