中钢国际：行稳致远，与时偕行

    　　中钢国际，1999 年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。

    　　低碳冶金技术助力钢企碳减排

    　　2021 年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023 年力争实现碳达峰，2025 年具备减碳30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。

    　　氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由400 立方米级高炉试验逐步推广到2500 立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。

    　　截至2023 年1 月，公司低碳技术在手合同量约400-500 亿。新签订单角度，22H1 绿色低碳工程技术合同占新签合同40%。

    　　“一带一路”十周年，境外加速展业

    　　2023 年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022 年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古TME 布罗巨特2*150MW 电厂项目等。22H1 海外业务收入15.75 亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。

    　　“中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布2022 年12 月21 日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021 年为51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。

    　　2023 年2 月16 日，公司发布《2022 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向90 名激励对象授予1210 万份（约占总股本0.94%）股票期权。

    　　投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司2022-2024 年归母净利为6.21、7.6 和8.82 亿元，现价对应PE 分别为17、14、12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。