事件：公司2022 年全年实现营收187.18 亿元同增18.00%；归属净利润6.31亿元同降2.74%；扣非归属净利润5.52 亿元同增66.73%。2023Q1 公司实现营收51.09 亿元同增67.50%；归属净利润2.08 亿元同增61.64%；扣非归属净利润1.6 亿元同增24.71%。

    公司扣非后利润持续高增，23Q1 海外业务复苏初显。分季度看，公司经营持续改善，公司22Q1-23Q1 营业收入分别为30.50/45.93/49.62/61.12/51.09亿元，同增10.03%/23.30%/30.53%/9.87%/67.50%；归属净利润1.29/1.36/1.51/2.16/2.08 亿元，同比变动4.97%/-44.20%/0.80%/62.93%/61.64%；扣非归属净利润1.28/1.32/1.51/1.41/1.6 亿元，同增21.20%/425.27%/31.64%/64.29%/24.71%。分业务看，工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现收入175.13/8.72/3.09/0.23，同增17.68%/21.23%/29.32%/6.52%。分地区看，国内、国外分别实现营收133.21/53.97 亿元，同比变动-1.36%/128.86%。经营情况来看，公司2022 年新签订单184.02 亿元同降33.50%，其中，国内外分别实现新签115.96/68.06 亿元，同降40.60%/16.48%；但2023 年海外需求出现复苏迹象：Q1 新签40.61 亿元同降10%，其中国内外分别新签27.61/13 亿元，同比变动-29.6%/119.97%。

    2022 年经营利润率和现金流同比均有改善。公司2022 年销售毛利率为9.29%同增1.03pct，其中国内业务毛利率10.39%同比提升1.73pct，海外业务毛利率6.55%同比提高0.64pct；期间费用率4.75%同降1.41pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/4.45%/0.09%，同比变动0.06pct/-0.52pct/-0.95pct，财务费用率大幅下降系汇兑净收益1.23 亿元，以及公司压低了融资成本；资产及信用减值损失率0.90%同增0.91pct；归属净利率3.37%同降0.72pct，主要是2022 年非经常性收益中投资收益和公允价值变动损益较上年减少3.06 亿元、473.97 万元；扣非后归属净利率2.95%同增0.86pct。公司2022年经营性现金流净流入11.62 亿元，比去年多流入5.59 亿元；收现比92.11%同增11.77pct；付现比86.61%同增14.92pct。

    23Q1 投资收益增厚利润，经营现金流同比继续改善。公司23Q1 销售毛利率为8.90%同降3.31pct；期间费用率4.26%同降2.21pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.16%/3.64%/0.45%，同比变动0.06pct/-1.75pct/-0.52pct；归属净利率4.07%同降0.15pct，主要得益于投资收益6459.35 万元，去年同期投资收益为0。公司23Q1 经营性现金流净流出8.94 亿元，较上年同期少流出7.02 亿元，主要因为项目回款较同期增加；收现比77.70%同降5.17pct；付现比106.63%同降28.69pct。截至一季末公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为33.77/29.43/113.22/57.03 亿元，较年初同比变动2.76%/11.91%/-2.00%/5.70%。

    积极开展绿色低碳差异化竞争，“一带一路”拓展也值得期待。公司持续构建以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金为核心的低碳冶金工程技术体系，积极开展绿色工程技术差异化竞争：公司EPC 承建的新疆八钢项目已经投运，实现了固体燃料消耗降低30%，碳减排21%，目前已开展2500m3富氢碳循环高炉商业化推广。公司在“一带一路”沿线市场不断取得新进展，包括阿尔及利亚400 万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期等一批重点项目落地，以及成功打入非洲矿业工程市场。

    近期，宝钢股份与沙特阿美等正式签约建立全球首家绿色低碳全流程厚板工厂（年产能250 万吨直接还原铁，150 万吨厚板），考虑到公司控股股东中钢集团整体划入中国宝武，中钢国际或能受益宝武海外业务开拓。

    投资建议：公司公告计划实行股票期权激励，23-25 年行权业绩考核目标：加权ROE 分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；以2021 年为基数，23-25 年归属净利润CAGR 均不低于12.5%；当年经营性净现金流占营收比例不低于5%，预期公司经营质量持续改善。我们预计公司2023-2025 年实现归属净利润8.04/9.42/10.84 亿元，同增27.34%/17.21%/15.09%，当前收盘价对应PE 分别为14. 12/12.05/10.47 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济波动风险。