低碳冶金全流程、全生命周期工程技术服务龙头。公司前身为冶金工业部设备供应公司，1999 年并入中国中钢集团公司，2014 年借壳“中钢吉炭”上市成功。自1999 年“走出去”至今，公司积累了丰富的海外工程项目执行和管理经验。2022 年中钢集团整体划入中国宝武，预计重组完成后，公司将在经营管理、业务协同方面获得进一步提升。公司实际控制人为国务院国资委，控股股东为中国中钢集团有限公司，直接+间接持股54.49%。2022 年公司分业务看，工程总承包收入占比93.56%，国内外贸易和服务收入占比6.31%；分地区看，海外业务营收53.97 亿元，占比28.83%。

    　　低碳冶金/国际化发展领先，叠加宝武赋能开启新发展。低碳冶金技术领先，数字化转型成绩凸显。公司专注低碳冶金技术开发，建立了以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的中钢国际低碳冶金工程技术体系。公司正在执行的中国宝武八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，是全球首次实现脱碳煤气循环利用的案例，以430m3 级别高炉为基础，通过改造建立富氢碳循环高炉工业规模级试验平台，开发并形成完整的富氢碳循环高炉炼铁新工艺技术。冶金工程最早走出去的企业之一，宝武重组赋能低碳冶金业务，并有望成为宝武“出海”的重要窗口。根据中国宝武微信公众号，宝武2035 年力争减碳30%、同时宝武党委书记、董事长陈德荣此前强调国际化关乎宝武的生存和发展。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司是唯一实现海外冶金工程领域全覆盖的中国企业。我们认为宝武和中钢完成重组后，将继续为公司低碳冶金业务、海外业务赋能。

    　　股权激励加持利润有望快速增长，同时现金流保障。公司发布2022 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予1210 万份股票期权，约占公告时总股本的0.94%，划授予的每份股票期权的行权价格6.24 元。行权业绩条件为：（1）23/24/25 年加权ROE 不低于12.0%/12.3%/12.6%等；（2）以21 年归母净利润为基数，23/24/25 年归母净利润复合增长率不低于12.5%等；（3）23/24/25 年经营现金流净额占营业收入比例不低于5%。根据归母净利润考核要求，公司2023 年归母净利润同比增速将不低于30.13%。

    　　盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，叠加宝武赋能开启新发展，另有股权激励加持业绩有望逐步兑现。我们预计公司23-24年EPS 分别为0.64 和0.73 元，给予2023 年20-22 倍市盈率，合理价值区间12.80-14.08 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。