事件：公司2023H1 实现营收106.94 亿元，同增39.91%，归母净利润3.43亿元，同增29.39%，扣非归母净利润2.93 亿元，同增12.49%。点评如下：

    　　海外营收翻倍增长，毛利率稳步回升。分季度看，公司2023Q1、Q2 单季度营收分别同比增长67.50%、21.58%；归母净利润分别同比增长61.64%、-1.09%。分业务看，2023H1 公司工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现营收100.07、5.40、1.31、0.15 亿元，分别同比增长39.51%、73.82%、-12.85%、65.99%。分地区看，国内、海外分别实现营收75.20、31.74 亿元，分别同比增长23.91%、101.53%。此外，国内业务毛利率同比下滑0.74 个pct 至8.86%，海外业务毛利率同比上升2.17 个pct 至8.33%。

    　　近三年海外项目毛利率下降主要是受海运费、人工、疫情防控等成本增加等所致。目前外部经营环境的不确定因素不断降低，加之海外工程用美元结算，人民币贬值会给公司带来一定汇兑收益，海外项目毛利率处于稳步回升态势。

    　　净利率下滑，现金流有所好转，ROE 上升。毛利率方面，公司2023H1 毛利率同降0.19 个pct 至8.71%，主要是因为国内业务毛利率有所下滑。期间费用率方面，2023H1 期间费用率同降0.99 个pct 至4.04%，其中销售费用率同增0.06 个pct 至0.17%（主要因海外市场拓展费用增加），管理费用率同降1.21 个pct 至3.64%，财务费用率同增0.16 个pct 至0.22%（主要由于美元汇兑收益同比减少）。此外，2023H1 公司投资净收益0.77 亿元，同比上升683.14%，主要为处置浙江制造基金的收益；资产减值+信用减值损失0.78亿元，同比上升226.82%。综上，净利率同降0.23 个pct 至3.37%。经营现金流净流出8.25 亿元，同比2022H1 净流出15.07 亿元减少45.23%；其中收现比同降1.19 个pct 至79.56%，付现比同增1.51 个pct 至95.33%。现金流改善主要因2023H1 收到保证金、履约保证金及押金3.95 亿元，同比高增988.13%；支付保证金及履约保证金0.11 亿元，同比大幅下降98.69%。此外，2023H1 公司加权平均ROE 同增0.92 个pct 至5.13%。

    　　海外新签订单高增96%，宝武赋能初见成效。2023H1 公司新签合同93.74 亿元，同降8.49%，其中国内、国外分别新签38.93、54.81 亿元，分别同比-47.71%、+95.75%。截至2023H1，公司未完工项目预期收入314.75 亿元，已签订合同但尚未开工项目137.64 亿元，合计为2022 年营收的2.4 倍。2023年6 月30 日，中钢集团整体划入中国宝武事项完成工商变更，中国宝武成为公司间接控股股东。2023 年8 月，公司预计下半年与中国宝武及其控制的下属企业关联交易金额达16.43 亿元，相比上半年发生金额3.55 亿元明显增加。

    　　盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，恰逢一带一路十周年，海外订单高增，且宝武赋能初见成效，另有股权激励加持业绩有望逐步兑现。我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.64 和0.73 元，给予2023年20-22 倍市盈率，合理价值区间12.75-14.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。