9M23 营收/归母净利同比+36.1%/+18.2%，维持“买入”评级

    公司9M23 实现营收/归母净利/扣非归母净利171.6 /4.9/4.4 亿元，同比36.1%/18.2%/+6.3%，归母净利符合业绩快报，其中23Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利64.7/1.5/1.4 亿元，同比+30.3%/-1.5%/-4.4%，收入增长而利润下滑主要系Q3 所得税缴纳同比增幅较大。我们维持公司23-25 年归母净利预测为 8.22/9.42/10.80 亿。可比公司23 年Wind 一致预期平均16xPE，认可给予公司23 年16xPE，调整目标价至9.19 元（前值12.74元），维持“买入”评级。

    　　23Q3 期间费用率优化，所得税提升较多拖累归母净利率

    　　公司9M23 综合毛利率为8.55%，同比-0.3pct，其中23Q3 毛利率8.31%，同/环比-0.4/-0.2pct。公司9M23 期间费用率为4.2%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/-0.61/-0.25/+0.17pct。销售费用同比55.5%，主要系海外市场拓展费用增加，财务费用同比160%，主要系汇兑净收益同比减少所致。其中23Q3 期间费用率为4.5%，同比-0.2pct。9M23减值支出占比同比+0.94pct 至0.45%，但Q3 单季减值影响较小。9M23 所得税占收入比同比+0.1pct，其中Q3 金额同比+114%，占比+0.45pct。公司9M23 归母净利率2.86%，同比-0.4pct，Q3 为2.29%，同/环比-0.7/-0.1pct。

    　　23Q3 经营性现金流显著改善，有息负债率优化

    　　公司9M23 经营性现金净流出9.68 亿元，同比少流出15.62 亿元，主要系收现比提升而付现比降低， 收/ 付现比分别为79.3%/92.8% ， 同比+1.3/-2.6pct，。其中23Q3 实现经营性现金流净额-1.4 亿元，同比少流出8.8亿元，收/付现比分别为78.8%/88.6%，同比+5.1/-9.1pct。截至23Q3 末，公司资产负债率75.9%，同比+0.76pct，较23H1 末+0.89pct；有息负债率仅为5.8%，同比-3.72pct，较23H1 末-0.78pct，三季度末短期借款/长期借款/应付债券分别为2.0/1.9/7.4 亿元，较22 年末分别减少4.4/5.3/0.6 亿元。

    　　23Q3 新签合同同比+32.0%，在手订单充沛

    　　9M23 公司累计新签合同额144 亿元，同比+2.5%，其中23Q3 新签50.4亿，同比+32.0%。分地区看，9M23 新签国内合同76.1 亿元，同比-4.8%，新签国外合同68.1 元，同比+12.1%。截至23Q3 末，公司已签约未完工合同额458 亿元，约为22 年收入的2.4 倍，在手订单充裕。

    　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。