2025H1 归母净利润同比+1.1%，扣非净利润同比+13.0%，符合预期。2025H1 公司营业收入67.5 亿，同比-25.7%；归母净利润4.24 亿，同比+1.1%，符合预期，扣非净利润4.22 亿，同比+13.0%。2025H1 公司毛利率、归母净利率分别为15.1%、6.29%，同比分别+3.66pct、+1.67pct，期间费用率合计5.95%，同比+1.19pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.09pct、+0.67pct、+0.80pct、-0.37pct。2025H1 公司计提资产及信用减值损失0.88 亿元，占营收比重1.31%，较去年同期+0.76pct。

    工程业务收入下滑，境内外毛利率迎来双升。根据公司公告，分业务看，1）工程总承包2025H1 实现收入63.2 亿，同比-25.1%，毛利率上升3.57pct 至14.22%。2）商品销售2025H1 实现收入3.06 亿，同比-38.1%。3）服务业务2025H1 实现收入1.08 亿，同比-17.6%。分区域看，2025H1 公司国内实现收入17.6 亿，同比-59.9%，毛利率上升8.58pct至18.9%，海外实现收入49.9 亿，同比+6.36%，毛利率上升1.25pct 至13.78%。我们认为公司作为国际工程承包商，充分受益海外需求改善，后续海外业务有望快速拓张，同时企业盈利能力改善，境内外毛利率迎来双升。

    2025H1 经营活动现金流同比多流出13.6 亿。公司2025H1 经营活动现金流净额-29.1亿，同比多流出13.6 亿。2025H1 收现比69.7%，较去年同期下降13.9pct，应收票据及应收账款同比下降3.65 亿，存货同比减少2.07 亿，合同负债减少9.41 亿；付现比127.7%，同比上升16.01pct，应付票据及应付账款同比减少3.47 亿。

    国际冶金工程企业，充分受益“一带一路”和低碳政策。公司作为冶金工程领域最早走出去的中国企业，积极落实国家“走出去”战略及“一带一路”倡议，国际市场行业地位显著，海外市场持续开拓，同时公司在低碳冶金领域技术实力雄厚，充分受益“一带一路”和低碳政策。

    投资分析意见：维持25-27 年盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为9.13 亿/10.30 亿/11.32 亿，同比增长9.4%/12.8%/9.9%，对应PE 分别为11X/9X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期。