本报告导读：

    　　2025 年归母净利润下降41.9%，其中Q4 下降136.15%。2026Q1 归母净利润下降14.02%。2025年新签合同额增 3.7%，2026Q1新签合同额增 49.9%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2025年利润低于预期，下调预测2026-2027年EPS0.42/0.45(原0.56/0.60)元对应增速25.1%/5.9%，预测2028 年EPS0.47 元对应增速5.6%。给予公司2026 年21.76 倍PE，对应维持目标价9.14 元。

    　　2025 年归母净利润下降41.9%，其中Q4 下降136.15%。(1)2025 年营收139.14 亿元减少21.15%(Q1-Q4 同比-28.21/-22.67/-31.14/6.04%)，归母净利润4.85 亿元减少41.90%(Q1-Q4 同比7.78/-5.88/-40.46/-136.15%)，扣非归母净利4.89 亿元减少34.45%。(2)2025 年毛利率13.65%(-0.85pct)，费用率6.69%(-0.02pct)，归母净利率3.49%(-1.24.pct)，加权ROE5.82%(-4.49pct)，资产负债率68.19%(-0.30pct)。(3)2025 年经营现金流12.92 亿元(2024 年同期15.04 亿元)，经营现金流持续优于利润，因公司国内外项目执行平顺，工程结算收款较好，Q1-Q4 为-16.35/-12.76/17.00/25.04 亿元(2024 年为-27.92/12.36/-24.29/54.89 亿元)。(4)应收账款32.05 亿元减少16.2%，减值损失合计3.12 亿元(2024 年同期2.73 亿元)。

    　　2025 年新签订单增长3.7%，“一带一路”沿线市场稳步开拓。(1)2025 年新签合同额203.98 亿元增3.7%，其中境外新签合同额145.90 亿元降10.3%，境内新签合同额58.08 亿元增70.7%。2026Q1 新签合同额59.63亿元增49.9%，其中境内项目54.64 亿元增164.3%，境外项目4.99 亿元降73.9%。(2)公司国际化战略纵深推进，勇担“一带一路”钢铁排头兵，签约土耳其、埃及、阿曼、沙特等多国项目，开拓阿塞拜疆全新市场，深化与力拓等矿业巨头合作，阿尔及利亚Tosyali 绿色低碳钢厂项目打造行业全球范本，业务落地30 余个“一带一路”沿线国家。

    　　2025 年现金分红比例62%，2026Q1 经营现金流改善。(1)2025 年拟实施现金分红3.01 亿元(2024 年为4.29 亿元)，分红比例62%(2024 年为51%)，对应股息率3.2%。(2)2026 年第一季度公司营收28.79 亿元下降18.17%，归母净利润1.99 亿元下降14.02%，经营现金流-3.03 亿元(2025 年同期为-16.35 亿元）。(3)公司坚持科创驱动，累计持有有效专利600 项增20.7%，统筹布局50 余项重点科研项目，带式焙烧机球团、矿山绿色开采等技术实现突破与行业领跑，同步推进数智转型，建立EPC 智能化应用平台，夯实核心技术壁垒。

    　　风险提示：钢铁行业下行风险，海外项目经营风险等