25 年业绩承压，高分红仍具较强吸引力，继续维持“买入”评级公司发布25 年年报和26 年一季报，25 年实现营收139.14 亿元，同比-21.15%，归母、扣非归母净利润分别为4.85 亿元、4.89 亿元，同比-41.9%、-34.45%。26Q1 单季公司实现营收28.79 亿元，同比-18.17%，归母净利润为1.99 亿元，同比-14.02%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比-14.33%。考虑到海外新签订单增速放缓，我们预计公司2026-2028 年归母净利润5.2/6.1/7 亿元（26-27 年前值为8.9/10.1 亿元），按照公司25 年末62.1%的分红比例计算，截至2026/5/11 日收盘，26 年公司股息率约3.4%，继续维持“买入”评级。

    　　海外收入稳步增长，毛利率略有下滑

    　　分业务来看，25 年公司工程总承包/工程单机备件/工程咨询与服务业务分别实现销售收入126.28、8.89、3.66 亿元，同比分别-23.02%/-2.10%/+23%。

    　　分区域看，国内、海外分别实现收入49.35、89.8 亿元，同比-46.37%、+6.34%，海外业务逆势增长，收入占比提升至64.53%。盈利能力方面，国内业务毛利率为17.76%，同比提升2.5pct，海外业务毛利率为11.39%，同比下降2.28pct。

    　　费用率同比有所改善，现金流表现较为稳健

    　　25 年公司综合毛利率为13.65%，同比-0.85pct，期间费用率为6.69%，同比-0.02pct。销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.12pct、+0.64pct、+0.3pct、-1.09pct，其中，财务费用率下降系利息收支双向改善及汇兑损失下降。资产及信用减值损失合计3.12 亿元，较上年同期多计提0.4 亿元。综合影响下，25 年公司净利率3.75%，同比-1.2pct。25 年公司经营活动产生的现金流量净额为12.92 亿元，同比减少2.12 亿元。

    　　新签订单稳中有升，矿山业务取得突破

    　　2025 年公司新签订单合计203.98 亿元，同比增长约3.7%，其中国内、国外分别新签58.08、145.9 亿元，同比分别+70.7%/-10.3%，国内新签订单同比实现大幅增长。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业，公司积极践行国家“走出去”战略及“一带一路”倡议，业务落地30 余个“一带一路”沿线国家，25 年签约土耳其喷煤和强混、埃及短流程钢厂、阿曼直接还原铁、沙特无缝钢管等项目，并成功进入阿塞拜疆冶金市场；矿山业务实现突破性增长，与矿业巨头力拓集团深化合作等，国际化战略稳步推进。

    　　风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。