2013年1-9月,公司实现营业收入7.5亿元,同比增长12.08%,营业利润5974万元,同比增长43.1%,实现归属母公司净利润2706万元,同比增长180.75%,实现每股收益0.15元。

    其中,第三季度实现营业收入2.49亿元,同比增长9.76%,营业利润3046万元,同比增长273.93%,实现归属母公司净利润1539万元,同比下降1009.95%,实现每股收益0.08元。

    麦芽业务好转,但拉低公司前三季度毛利率。公司2012年11月将连续亏损的兰州黄河麦芽有限公司65%的股权与金昌麦芽73.33%股权进行置换,以期改变麦芽业务连续亏损的情况。从目前的情况来看,公司麦芽业务得到明显好转,但是由于麦芽业务毛利率水平较低,使得公司综合毛利率同比下降了3.58个百分点至34.91%。分季度来看,由于三季度是啤酒的销售旺季,由于中高档产品占比提升,公司综合毛利率环比略有回升。第三季度公司综合毛利率环比回升1.1个百分点至34.8%,但同比下降了4.8个百分点。

    投资收益大幅增长是公司业绩大幅增长的主要原因。报告期内,公司对持有的股票进行处置,使得公司投资收益达到2067.34万元,较去年同期增长2032.59万元,增幅高达58.5倍。公司投资收益的大幅增长是公司业绩大幅提升的主要原因。

    未来看公司渠道整理和产能扩张。公司成立的啤酒业务的统筹管理部门“黄河啤酒集团”,对旗下四个酒企进行集团化改革,以提升公司的盈利水平,目前已经取得一定效果。同时公司计划在未来1-3年内对子公司进行搬迁,搬迁后黄河嘉酿啤酒有限公司啤酒产能将由目前的23万吨/年增至50万吨/年,黄河源食品饮料有限公司纯净水产能将由目前的2.5万吨/年增至15万吨/年,并扩建其他配套生产线。搬迁后,公司产能将大幅增长,公司有望享受产能大幅提升带来的业绩的快速增长。

    盈利预测与评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.17元、0.15元和0.19元,公司昨日的收盘价为8.48元,对应的动态PE分别为51X、55X和46X,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。