简评

    1、赖氨酸受益饲料需求，价格上涨70%

    饲料需求旺盛，赖氨酸厂家大幅提高产品报价。98%赖氨酸均价由去年底额1.2 万元/吨上涨到目前的2 万元/吨，涨幅高达70%；65%低含量赖氨酸价格1.16 万元/吨，比年初提高30%左右。目前生产企业加工每吨高含量赖氨酸的毛利润已经高达5,830 元/吨，毛利润率29.9%。目前，大成、希杰（聊城）、丰原生化等六家企业是国内赖氨酸主要供货商，产能为95 万吨。

    2、赖氨酸产量从4.6 万吨提高到8 万吨，新增EPS 约0.15 元

    公司原有4.6 万吨98%的赖氨酸产能，去年投新项目和技术改造，目前拥有4 万吨98%和4 万吨65%的赖氨酸，产能提升一倍，且新增产能在2010 年底已经投产，今年上半年均满负荷生产。我们测算，涨价和扩产将会在2011 年新贡献EPS 约0.15 元。

    3、柠檬酸和L-乳酸平稳增长

    2010 年，公司的柠檬酸和L-乳酸及副产品收入分别为11.57 亿和3.05 亿，分别增长12.4%和17.75%；柠檬酸的毛利率为15.6%，基本稳定；L-乳酸毛利率22%，较09 年有大幅的下降。今年以来原材料玉米大幅涨价，柠檬酸和乳酸价格也有所上调，毛利率变化不大，未来将保持稳定的增长。

    4、燃料乙醇补贴是变量

    公司的燃料乙醇产能44 万吨，实际产量约40 万吨左右，2010 年收入31 亿左右，但公司的利润来源主要来自政府的补贴。去年此项补贴为7.75 亿元，较09 年的8.47 亿较大下降，但其他政府补贴由09 年的0.33 亿提高到2010 年的1.5 亿。2010 年安徽省定点企业生物燃料乙醇弹性补贴标准为1659 元/吨，比2009 年的2055 元下调396 元。今年3 月份中石油汽油标准品90 号汽油出厂价7850-7930 元/吨，随着汽油价格的上涨，未来政府补贴未来会继续下调，会对公司的业绩产生直接影响。