公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入 74亿元，同比增长24.03%,净利润3.55 亿元，同比增长 20.89%，每股收益 0.37元（我们此前预计营业收入为73 亿元、每股收益 0.37元），公司拟每 10股派 0.5 元。

    公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能 9 万吨，98酸和65酸各一半，其中65酸生产线2010年建成，2011年完全达产，使得公司2011年销量有了较大提升，加上2011年赖氨酸价格一路上涨，最高涨至20元/公斤，并一直维持在高位，全年均价较2010年大幅提升。

    内部管理改善为公司发展提供持久动力， 2011年三大费用率相对2010年齐降。

    我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右，以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降，提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事，虽短期有阵痛，但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴，那么这个企业一定没有太大的前途，补贴下降可以迫使企业去改善管理，降低成本，公司在补贴标准不断下降的情况下，在产量没有什么根本性变化的情况下，业绩却出现连续 5 年的增长，这对任何一个农业企业来说都是比较难得的，之所以能够取得这样的业绩，我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路（成本、费用双下降），而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。选择先做强再做大的内涵发展，这对大多追求规模制胜的农业企业来说同样非常难得。我们认为市场对公司存在一些低估和误解，股价已经充分反映了补贴下滑的带来的业绩的影响，但却没有反映这几年公司管理层在经营管理层面所做的努力，其原因是大多情况下我们对公司的理解是朴素的，认为公司的主要盈利来自于补贴，加上公司背后的股东是央企。

    投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，并上调一年目标价至 8.6元。我们认

    为燃料乙醇补贴标准下降，将倒逼公司走向内涵式增长，12 年是新管理层

    第一个完整考核年度，我们认为业绩维持持续增长是大概率事件，预计 12

    年-14 年 EPS0.43 元、0.50 元、0.58 元，给予 12 年 20 倍 PE 的估值，一

    年目标价8.6 元。