事件

    公司公布年度业绩快报，2016 年实现收入56.03 亿元，同比增长-13.22%，实现归母净利润1.27 亿元，去年同期亏损14.18 亿元；2016 年四季度实现收入15.84 亿元，同比增长10.92%，实现归母净利润0.21 亿元，去年同期亏损9.06 亿元（扣除计提的资产减值损失亏损约2 个亿）！同时公司公布一季度业绩预告，2017 年Q1 预期实现归母净利润6500-8500 万元，而去年同期亏损3098 万元。此外，4 月12 日起，国内汽、柴油（标准品）价格每吨分别提高200 元和190 元。对应燃料乙醇价格每吨提升193 元。

    业绩符合预期，燃料乙醇盈利提升带动公司业绩反转公司业绩符合我们的预期，一季度公司燃料乙醇、DDGS、柠檬酸等产品价格提升带动公司盈利大幅反转。根据我们的测算，公司一季度燃料乙醇单吨盈利近500 元，预期销售量15 万吨，贡献利润近7000-7500 万元。

    供给侧改革推动玉米去库存，燃料乙醇迎来产业拐点随着农业供给侧改革的推进，国家玉米政策转向，燃料乙醇迎来发展拐点，国家规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨，较目前有近翻倍增长。

    “油价--玉米”剪刀差仍将扩大，公司盈利拐点到来！

    我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价，从而支持燃料乙醇售价维持高位；在玉米端，超期存储的玉米即将拍卖，价格有望低至1300元/吨左右，从而降低燃料乙醇的成本。全年看，公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元，带动公司业绩大幅逆转！

    改革有望推进：一是降本增效放利润；二是资产注入预期。

    一方面中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润；另一方面公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司，极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台，我们认为，未来中国粮集团旗下的玉米加工业务资产有望注入打开公司市值空间。

    给予“买入”评级

    行业拐点到来，“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升，国企改革加速，中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期16/17/18 年，公司归母净利润为1.27/5.93/7.73 亿元，EPS 为0.13/0.61/0.80 元，考虑到公司强资产注入预期和发展空间，给予17 年35倍估值，目标价21 元。

    风险提示：1、国家对玉米政策发生变更；2、石油价格上涨不及预期；3、国企改革进展不及预期。