事件

    公司公布一季报，一季度实现收入15.31 亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润7351 万元，去年同期亏损3098 万元。公司利润大幅增加的主要原因是：与去年相比，今年一季度石油价格上涨和玉米价格下跌带来燃料乙醇业务盈利增加，预期一季度单吨燃料乙醇盈利近500 元，贡献利润近7000万。

    近期公司股价调整较多，我们认为公司基本面依旧向好，业绩反转确定，国企改革也将加速推进。近期，公司股价较前部高位区间回调近20%，市值仅110 亿，处于股灾以来底部区间，投资价值显现，我们继续坚定推荐：

    玉米去库存，燃料乙醇迎来产业拐点！

    随着国家玉米政策转向，燃料乙醇迎来发展拐点：一方面临储退出和玉米去库存推动燃料乙醇成本降低，油价回升也推动产业盈利提升；另一方面国家对燃料乙醇的发展由限制转为鼓励，规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨，较目前有近翻倍增长。2017 年即是燃料乙醇行业拐点，有望迎来量利齐升！

    “油价--玉米”剪刀差仍将扩大，叠加降本增效，公司盈利拐点到来！

    我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价，从而支持燃料乙醇售价维持高位；在玉米端，超期存储的玉米即将拍卖，价格有望低至1300元/吨左右，从而降低燃料乙醇的成本。再考虑到公司降本增效带来的生产成本的下降，全年看，公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元，贡献利润近6个亿，带动公司业绩大幅逆转！

    改革有望加速：一是降本增效放利润；二是股权激励；三是资产注入。

    首先，中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润；其次，公司股权激励有望落地，以优化公司激励机制提升管理效率；第三，公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司，有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台，我们认为，未来中国粮油控股的玉米加工业务资产有望注入，打开公司市值空间。

    给予“买入”评级：

    我们认为，公司行业拐点到来，“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升，国企改革加速，中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19 年，公司归母净利润为5.93/7.74/8.96亿元，EPS 为0.62/0.80/0.93 元，考虑到公司资产注入预期和发展空间，给予17 年35 倍估值，目标价21 元。

    风险提示：1、政策变更；2、石油和玉米价格不及预期。