事件：

    公司公布半年报，上半年实现营业收入29.23 亿元，同比增长11.2%，实现归母净利润2.24 亿元，同比增长1756.14%。

    费用减少和政府补贴增加带动公司业绩增长。

    上半年，公司进一步推动降本增效，管理费用、销售费用和财务费用分别减少5156 万、1047 万和2818 万，合计减少9020 万，此外，公司上半年获得2012-2015 年生产销售的木薯燃料乙醇补贴资金1.71 亿，获得财政部拨付的中央企业处置“僵尸企业”工作专项补助资金5006 万，共同导致公司上半年业绩高增长。

    改革是本届政府重中之重，中粮集团改革正在加速！

    国企改革是本届政府工作的重中之重，近年来推进速度明显加速，而且改革也已经有产业层面深化到资本层面，从要利润延伸到要市值。中粮集团作为第一批改革试点的六家央企之一，改革一直在快速推进，其改革的关键有二：一是业务整合，构建“小总部、大产业”体系，以核心产品为主线推进整合组建了18 个专业化公司，中粮生化将作为集团玉米深加工资产的整合平台；二是混改，预计到2018 年，中粮下属18 家专业化公司全部进行混合所有制改革。

    作为中粮集团玉米深加工产业平台，公司未来资产整合空间巨大！

    中粮集团旗下的玉米深加工产品主要包括淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、食用酒精，当前具备淀粉总产能约为200 万吨、淀粉糖100 万吨、赖氨酸10万吨、柠檬酸20 万吨、燃料乙醇120 万吨。2016 年中粮集团玉米深加工业务资产总规模达到180 亿，年营业收入超过178 亿元。

    目前，中粮集团主要的玉米深加工资产分别归属在安徽中粮生化（000930）和中国粮油控股（0606）两家上市公司内。目前中粮生化主要拥有60 万吨燃料乙醇、20 万吨柠檬酸的产能和10 万吨的赖氨酸产能，2016 年中粮生化的营收仅56 亿元，相对于178 亿元的整体营收规模，未来可整合的空间非常之大！

    给予“买入”评级：

    我们认为，公司拐点到来，业绩有望持续增长，同时国企改革加速，中粮集团旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19 年，公司归母净利润为4.80/5.81/6.55 亿元，EPS 为0.50/0.60/0.68 元，给予18年30 倍估值，目标价18 元。

    风险提示：1、国家政策变更；2、改革不及预期；3、玉米、石油价格波动。