乙醇汽油全覆盖脚步加速，产业迎来快速扩容期！

    2017 年9 月，发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018 年开始推广燃料乙醇，2019 年实现全覆盖；并且在2020 年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。

    进入2018 年，6 月份，天津宣布将在8 月底之前推广全面使用燃料乙醇；8 月22 日，国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局，决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用，除黑龙江、吉林、辽宁等11 个试点省份外，今年进一步在北京、天津、河北等15 个省份推广。

    我们认为，燃料乙醇加速推广，产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计，目前全国仍存在800 万吨以上的产能缺口，龙头企业在产能扩充期将直接受益。

    原油价格持续上涨，原材料处于低位，燃料乙醇盈利高企，且未来有望继续提升！

    原油价格上涨拉动，燃料乙醇结算价格快速上涨：截至10 月9 日布伦特原油期货价格达到85 美元/桶，WTI 原油期货价格达到74.96 美元/桶，均价79.98 美元/桶，较年初上涨25.92%。

    与此同时，根据我们的测算，燃料乙醇理论结算价已经超过7700 元/吨，扣税后也达到6700元/吨左右，较年初上涨了超过1000 元/吨。

    高库存压制玉米价格，燃料乙醇成本仍处低位：受高库存压制，拍卖玉米价格较低，9 月份玉米拍卖价格在1450-1550 元/吨左右，预计明年拍卖玉米会有上涨，但涨幅将有限，此外，根据半年报披露，公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备，有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算，公司燃料乙醇完全成本预计约5700 元/吨。

    以此测算，再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价，当前公司燃料乙醇理论利润约为800 元/吨，盈利丰厚，且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。

    燃料乙醇龙头资产注入持续推进，产能继续扩张，有望迎来量利同升！

    2018 年10 月，公司发行股票购买资产事项获得证监会通过，公司完成资产注入后，公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120 万吨，以及20 万吨的酒精产能。7 月30 日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务，标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张，叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨，公司将迎来量利齐升，投资价值彰显！

    给予“买入”评级：

    考虑到原油价格超预期，我们将2019-2020 年的油价均价预期由75 美元/桶上调至85 美元/桶，考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产，故而将2019-2020 年的产量分别由80/85万吨上调至90/120 万吨，不考虑资产注入，将公司2018-2020 年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16 亿上调至6.18/9.05/12.07 亿元，若考虑资产注入的影响，且假设从18 年开始收购资产的收入和利润全年并表， 备考利润为由14.43/14.91/18.04 亿元上调至14.43/18.77/21.95 亿，对应EPS 为0.78/1.02/1.19 元；给予“买入”评级。

    风险提示：1、重组推进不达预期；2、整合风险；3、价格风险。