事件

    中粮生化发布2018 年三季报，2018 年上半年实现营业收入50.03 亿元，同比增长9.26%；归属于上市公司股东净利润为3.40 亿元，同比增长57.59%；每股收益为0.35 元。

    点评

    油价上行支撑燃料乙醇销售价格，带动业绩高增长。下半年国际原油价格再度上涨，布油价格最高一度上涨至86 美元/桶，今年1-9 月布油均价在72 美元/桶，较去年同期上涨38%。作为燃料乙醇售价重要参考标准（燃料乙醇销售参考价=93 号汽油价格*0.9111），国内汽油价格亦跟随上涨，截至10 月28 日，93 号汽油由年初的6838 元/吨上涨至8882 元/吨，累计上涨30%。经测算，93 号汽油价格每上涨100 元/吨，理论上燃料乙醇生产企业净利润将增厚53 元/吨，油价持续上行带动燃料乙醇价格跟涨，公司受益明显。

    政策暖风频吹，燃料乙醇全国推广再下一城。根据规划，乙醇汽油将于2020 年实现全国推广，按10%的燃料乙醇添加量测算，届时燃料乙醇需求量将达到1200 万吨。供给端看，燃料乙醇现有产能不到300 万吨，拟建/在建产能仅400万吨，500 万吨供需缺口或将出现。8 月，国常会决定扩大车用乙醇汽油推广使用，除原有11 个试点省份外，今年进一步在北京等15 个省份推广。天津已于本月率先完成乙醇汽油的全市推广，打响了乙醇汽油全国推广的第一枪。公司借此机会积极拓宽销售渠道，于7 月在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务，提前布局，先发优势明显。

    重组稳步推进，奠定燃料乙醇领先地位。为消除同业竞争，中粮集团对上市公司进行的资产注入正在顺利推进。注资完成后，公司的燃料乙醇权益产能将超过130 万吨，占当前全国总产能的48%，将率先受益于行业需求提升。

    盈利预测

    暂不考虑资产注入影响，预计2018-2020 年EPS 分别为0.57、0.63、0.69 元，对应10 月26 日收盘价8.16 元，PE 分别为14、13、12 倍，维持增持评级。

    风险提示：燃料乙醇推广进度不及预期；油价大幅下跌；重组失败。