核心观点：

    　　事件：据公司公告，2021Q1-3 实现归母净利润约为23 亿元，同比增长366.77%，2021Q3 实现归母净利润约8.3 亿元，同比增长196.44%。

    　　公司2021Q1-3 业绩符合预期。据Wind，2021Q3 长江有色铝均价为20529.38 元/吨，同比增长40.33%，环比增长10.58%；2021Q3 河南永城无烟末煤均价为1252.31 元/吨，同比增长79.49%，环比增长27.29%。随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82 万吨，在量价齐升和存在大额减值准备的背景下，公司2021Q1-3 业绩符合预期。

    　　量价齐升，单吨毛利持续增长。报告期内，公司电解铝产品不含税售价同比上涨33.25%，煤炭产品不含税售价同比上涨64.45%。受氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加12.40%，电解铝售价涨幅高于成本涨幅，公司单吨毛利持续走扩，2021Q1-3 业绩同比大增。

    　　资产减值损失对公司业绩有所拖累。经公司董事会第八届十六次会议、十七次会议和监事会第八届十一次会议、十二次会议审议通过，公司共计提资产减值准备19.81 亿元，减少公司2021 年1-9 月归属于母公司所有者净利润16.03 亿元，对公司2021Q1-3 业绩有所拖累。

    　　盈利预测及投资建议：预计21-23 年公司可实现营收分别为339.12 亿元、433.93 亿元以及478.01 亿元，对应归母净利润分别为29.98 亿元、45.02 亿元以及48.51 亿元，对应EPS 分别为1.33 元/股、2.00元/股以及2.16 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为18.62 元/股，对应2021 年14 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：云南限电时长超预期，电解铝价格大幅下跌。