事件:

    　　神火股份发布2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入427.0 亿元，同比增加24.0%，归属于上市公司股东净利润75.7 亿元，同比增加134.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润77.7 亿元，同比增加122.8%。基本每股收益为3.39 元，同比增加133.8%。加权平均ROE为57.52%，同比增加19.9 个百分点。

    　　分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入105.7 亿元，环比增加0.8%，同比增加9.7%；实现归属于上市公司股东净利润17.16 亿元，环比增加30.1%，同比增加83.6%；实现扣非后净利润17.75 亿元，环比增加22.0%，同比增加41.3%。

    　　投资要点:

    　　电解铝、煤炭两大主业协同发展，债务结构优化助力业绩改善。报告期内，公司煤炭业务充分受益煤价上涨，板块盈利稳健提升，电解铝业务量价齐升，铝箔业务不断扩张，进一步打开盈利空间。同时，公司不断优化债务结构，对部分利率水平较高的长期贷款进行了置换已实现压缩财务费用，2022 年财务费用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.0 元（含税），分红总额达到22.51 亿元，占当年归母净利润29.7%。以2023 年3 月27 日收盘价计算，股息率达到5.5%。

    　　煤炭业务：充分受益煤价高涨，未来产量仍有增长空间。2022 年公司煤炭产量为681 万吨，同比+4.2%，销量为675 万吨，同比+3.1%。

    　　公司煤炭业务充分受益煤价提升，2022 年河南永城瘦煤、无烟煤均价分别为2328.5 元/吨、2032.2 元/吨，同比分别上涨17.2%、32.7%，同期公司吨煤综合售价实现1464 元/吨，同比上涨23.7%。成本方面，2022 年公司吨煤成本为691 元/吨，同比上涨15.3%，吨毛利实现773 元/吨，同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240 万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，煤炭业务规模仍将持续提升。

    　　电解铝业务：行业供给弹性不足下公司实现量价齐升，盈利受成本上涨出现回调。2022 年4 月，云南神火90 万吨产能全部投产，公司电解铝产量实现同步增长，2022 年公司铝产品产/销量分别为163.5/162.6 万吨，同比分别增长16.2%/14.7%；价格方面，报告期内国内铝价保持高位运行，长江有色市场平均铝价为19936 元/吨，同比上涨5.5%，公司铝产品吨综合售价实现17534 元/吨，同比上涨4.5%，公司电解铝业务实现量价齐升。成本方面，公司同期铝产品吨成本实现12849 元/吨，同比上涨17.6%，吨毛利实现4686 元/吨，同比下降20.0%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。

    　　铝箔业务：持续扩展成长可期。报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5 万吨实现满负荷生产，铝箔产销量得以提升，2022 年产/ 销量分别实现8.15/8.34 万吨， 分别同比增加50.7%/39.7%。未来神隆宝鼎二期6 万吨电池箔项目预计于2023 年末投产，同时云南神火计划投资建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25 万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9 亿元， 同比+2%/+3%/+6% ； EPS 分别为3.44/3.55/3.77 元，对应当前股价PE 为5.2/5.1/4.8 倍，预计未来铝价有望保持高位，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。