事件：事件：公司公告2025 年一季报，实现营收96.32 亿元、同比增长17.13%；归母净利润7.08 亿元、同比下降35.05%；扣非后归母净利润为7.15 亿元、同比下降29.43%。

    煤价承压+氧化铝价格波动，影响公司一季度业绩表现。根据公司公告内容，2025Q1 公司归母净利润同比下降的主要原因是：主营业务中煤炭产品的价格同比下降、铝产品的主要原材料氧化铝价格同比上涨，造成公司主营产品盈利能力减弱。环比来看，公司2025Q1 收入为96.32 亿元、环比2024Q4下降4.24%；归母净利润为7.08 亿元、环比2024Q4 下降7.83%；扣非后归母净利润为7.15 亿元、环比2024Q4 增长1.97%。在2024 年年报点评中我们测算过：

    1）煤炭：2024 年产量为673.90 万吨，增速为-6.01%；销量为670.13 万吨，增速为-7.54%；负责煤炭生产销售的子公司兴隆公司（公司持股比例为82.00%）和新龙公司（持股比例100%）净利润分别为3.32 和3.69 亿元，因此我们测算出2024 年公司煤炭业务的吨净利大约在105 元左右；2）电解铝：2024 年产量为162.85 万吨，增速为7.28%；销量为162.89 万吨，增速为6.65%；负责电解铝生产销售的子公司新疆煤电（公司持股比例为100%）和云南神火（持股比例58.25%）净利润分别为20.64 和14.71亿元，因此我们测算出2024 年公司电解铝业务的吨净利大约在2170 元左右；

    考虑到：2025Q1 煤炭价格仍在下行，整个一季度氧化铝价格呈现先涨后跌的状态，因此公司的电解铝业务盈利应该是先下降后上升，这也是2025Q1公司扣非后归母净利润环比增长的主要原因。

    盈利预测：展望全年，我们维持对公司2025-2027 年的盈利预测， EPS 分别为2.41、2.67、2.96 元，PE 分别为7、6、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。