事件：公司发布2 025 年年报，公司2025 年实现营业收入412.41 亿元，同比增长7 .47%；实现归属于上市公司股东净利润40 .05 亿元，同比下降7%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润40 .75 亿元， 同比下降0 .94%。公司2025Q4 单季度实现营业收入102 .36 亿元，同比增长1 .76%，环比下降3 .22%；实现归属于上市公司股东净利润5 .1 6 亿元， 同比下降3 2.89%， 环比下降67.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.9 6 亿元，同比下降29 .25%，环比下降6 8.3 9%。公司经董事会审议通过利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利8 .00 元（ 含税）。

    　　报告期内，公司生产经营稳定，主要产品产量均实现增长，电解铝首次年度满产：2025 年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧产量分别达到716 .53万吨、170 万吨、57 .75 万吨、10 .83 万吨、19 .39 万吨，分别完成了年度计划产量的99 .52%、100%、87 .50%、80.23%、90.17%；其中2025 年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷产量分别较去年同期同比增长6.3 3%、4.3 9%、31.76%、11 .88%、1 6.6 7%。2 025 年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷销量分别达到72 1.6 8 万吨、1 70 万吨、57 .02 万吨、10 .74 万吨、18 .44 万吨，分别完成全年销量计划的1 00.23%、100%、86 .39%、7 9.58%、85 .77%、；其中20 25 年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷销量分别同比增长7 .69%、4.36%、2 8.0 2%、9.70%、10 .22%。公司计划2 026 年生产电解铝1 70 万吨、煤炭695 万吨，碳素产品77 万吨，铝箔12.1 万吨，冷轧产品28 万吨，自供电量90 亿度， 实现产销平衡。

    　　电解铝业务盈利提升，煤矿资产减值影响公司业绩释放：2025 年国内电解铝现货均价同比上涨4.0 5%至20728 .5 6 元/吨，叠加成本端氧化铝价格的下跌， 公司2 025 年电解铝单吨毛利率同比上升1117 元至51 24 元/吨， 电解铝毛利率同比提升19 .71 个百分点至30.06%。报告期内国内煤炭价格持续下行，2025 年公司煤炭单吨销售均价同比下跌23.92%至775 .46 元（ 不含税） ，致使公司煤炭业务毛利率同比下降54 .31 个百分点至6.61%，公司煤炭单吨毛利润同比缩减110 .79 元至59 .03 元/吨。煤炭价格下跌致使公司煤炭业务业绩下滑，同时因公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产计提资产减值准备总计12 .54 亿元，对公司业绩也形成了较大影响。

    　　投资建议：国内电解铝产能天花板限制，海外电解铝供应受中东冲突影响，铝价上涨使公司电解铝业务盈利能力持续增强。而国内“ 反内卷”政策与原油价格上涨带动其他能源价格的推动下，煤炭价格企稳，公司煤炭板块业绩有望改善，进而推动公司整体业绩的上行。预计公司2026 -2028 年归母净利润82 .56、91.12、93.16 亿元，对应2026-2 028 年E PS 为3 .67、4.0 5、4 .14 元，对应2026-2028 年PE 为8 .17、7.4 0、7 .24x， 维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）煤炭价格大幅下跌的风险；3）公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险；4）公司电解铝生产成本大幅上升的风险。