投资要点：

    　　公司是煤电铝一体化的铝企

    　　公司成立于1998 年，经多年发展，公司逐渐形成煤电铝一体化业务模式，铝业务和煤炭业务各具独特优势。受益于电解铝价格提升和氧化铝价格回落，公司2026 年Q1 归母净利大幅增长。

    　　行业：铝价有望维持强势，煤炭价格或弱稳运行铝：中东电解铝供给扰动持续，国内供给受政策限制难有增量，叠加光伏、新能源汽车等产业的迅速发展带动铝下游需求，多因素推动下预计铝价将维持强势走势。煤炭：预计短期煤炭产量将在核查超产与“反内卷”的政策引领下有所缩减或仅实现微幅增长，而煤炭需求或继续维持低速增长，煤炭价格中枢有望在政策引导与市场调节的共同作用下弱稳运行。

    　　看点：铝、煤双轮驱动，各具独特优势

    　　1、公司电解铝产能共有约170 万吨/年，分布在新疆和云南。公司新疆电解铝项目位于全国最大的整装煤田-准东煤田腹地，享受能源优势带来的发电成本优势；公司云南神火电解铝项目受益于水电带来的高绿电比例，具有明显的低碳优势。2、公司是国内电池铝箔和包装铝箔的头部供应商，2025 年电池铝箔产量位于全国前列，积累了大量国内外一流的客户。3、公司无烟煤、贫瘦煤产品均为稀缺煤种，产煤矿紧邻华东和华中等经济发达地区和能源消费集中区域，区位优势明显，市场需求稳定。

    　　盈利预测与评级

    　　在中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为81.94、85.52、89.08 亿元，EPS 分别为3.64、3.80、3.96 元/股，对应PE 分别为8.16、7.82、7.51X。从可比公司iFinD 一致预期看，截至2026 年5 月28 日，可比公司2026 年平均PE 值为8.94X，高于公司对应PE 值，公司业绩有望受益于铝行业景气度，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　安全风险、环保风险、市场风险、后备资源储备不足的风险、开采条件趋于复杂多变的风险、电价调整及限电风险。