报告要点

    事件描述

    我们四川双马的跟踪观点如下:

    事件评论

    经营回顾:公司15 年收入19.8 亿元,同比下降22%,归属净利润-1.14亿,同降210%;16Q1 看,收入4.34 亿元,同增25.2%,归母净利润-1707 亿元,同增0.75%。从吨指标角度看(考虑追溯调整),公司15 年吨收入207 元,吨成本183 元,吨毛利21.59 元,和2014 年相比下滑35 元,和2010 年高点75 元相比下滑十分显著;吨费用因管理费用等增加而提高3 元/吨,最终吨净利-11.8 元。

    集中度看,区域市场仍有提升空间。公司地处西南市场,目前西南市场集中度仍有提升空间,目前CR6 才60%不到,在全国六大区域中并不算高;龙头西南水泥份额28%,海螺份额11%;公司在当地的份额并不算高。展望后市,我们判断拉豪合并会对区域市场整合有一定加速整合作用,具体方案待观察。

    供需判断:边际改善有望。目前西南市场整体的产能利用率72%,区域供给明显过剩。而其过剩是必然的,一方面当年的4 万亿大刺激带来产能蜂拥而上,同时地震灾后重建伴随着大量新增产能投放。往后看,需求端在稳增长大背景下区域基建加码有望带来复苏。川渝城市群建设以及城市轨道交通、机场等大型基建项目都将对区域需求形成支撑。而从供给端看,结合目前在建产线项目预计2016 年产能冲击约为3%不到,所以未来供给有望保持稳定。综上2016 年区域供需将会呈现边际改善,盈利有望改善。

    高弹性标的。公司大股东持股比例较高,实际流通市值占比20%左右,对应市值10 亿元左右;往后看,我们认为区域市场存在整合预期,公司作为当地的上市企业,有望受益。

    预计2016、2017 年EPS 为0.045 元、0.071 元,对应当前PE 为145倍、92 倍,增持评级。