二季度业绩同比基本持平，1H22 归母净利润同比增速收窄。1）公司1H2022 年实现营业收入6.21 亿元，同比增长14.60%，实现归母净利润5.22 亿元，同比增长13.79%。其中，2Q22 公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长14.46%，实现归母净利润2.56 亿元，同比微增0.55%，造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2）分部来看，1H2022 建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.59%/23.41%，毛利占比分别为45.03%/54.97%。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。

    建材：煤价上涨致毛利率下滑明显，增收不增利，中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1）1H2022 公司建材分部实现营业收入4.76 亿元，同比增长19.70%，实现毛利1.18 亿元，同比下滑5.89%。“增收不增利”的主因系原材料煤价上涨明显，使得1H 毛利率同比下滑6.72pct 值24.76%。2）2Q22 以来，公司在研发投入方面增长明显，2Q22 研发费用为1361 万元，同比增加17.7 倍，主要用于建材板块的新技术、新工艺研发，一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。

    私募股权：管理费持平，直投贡献主要业绩增量，2H 建议关注新基金落地与业绩报酬释放。1）1H2022，公司PE 板块实现营收1.46 亿元，实现毛利1.44 亿元，同比基本持平，主要系公司在管PE 项目产生的管理费。2）相比之下，公司1H22 实现投资净收益5.62 亿元，同比增长6.39 倍，剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5 亿收益以外，公司实现的投资净收益仍同比增长超3 倍，在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益，成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时，1H22 公司公允价值变动损益为-1.30 亿元，同比下滑160.61%，显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3）展望2H22，新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。

    考虑到公司业绩基本符合预期，维持22-24EPS 预测值1.89/2.77 3.72 元。采用分部估值法，1）建材：参考可比公司估值，给予22 年5.40xPE，对应目标价值11.81亿元；2）私募：参考可比公司估值并给予20%的高成长溢价， 给予22 年17.80xPE，对应目标价值218.31 亿元。合并目标价值230.12 亿元，上调目标价至30.14 元，上调公司至买入评级。

    风险提示

    新产品募集及业绩报酬不及预期，投资收益/公允价值变动存在不确定性，估值下滑风险。