2022Q1-Q3 公司实现营业收入8.91 亿元，同比+5.3%；实现归母净利润7.65 亿元，同比+17.8%。Q3 单季度实现营业收入2.70 亿元，环比-20.3%，同比-11.3%；实现归母净利润2.43 亿元，环比-5.0%，同比+27.4%。

    　　私募股权业务管理费收入保持稳定，Q3 单季营收下降或主要系水泥业务板块所致。自2017 年公司开展私募股权业务以来，公司在管基金认缴规模（175 亿元）、管理费率（2%）一直维持稳定，基金管理费收入在公司营收中的占比呈上升趋势，我们判断Q3 单季营收下降依然来自于水泥业务的收缩。

    　　Q3 业绩不及预期或主要系所投第三方基金估值大幅下降所致。Q3 单季公司公允价值变动损失1.85 亿元，我们判断主要系第三方基金资产估值下降所致，如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q3 股价下行超过60%。

    　　22Q1-Q3 公允价值累计亏损3.14 亿元，拖累公司整体业绩。

    　　跟投基金收益或是Q3 业绩主要驱动力，彰显公司优秀的基金管理能力。

    　　Q3 单季公司实现投资收益3.74 亿元，同比+141%，环比+155%，我们判断主要来源于联营基金（即公司在管的两只基金，公司分别持有和谐锦弘、和谐锦豫10%/15%份额）盈利增加所致。22Q1-Q3 公司累计实现投资收益9.36 亿元，同比+305%。权益市场大幅波动下，公司以优质底层资产抵御市场下行，显示出公司在一级市场中优秀的投资能力。

    　　看好公司在管基金投资收益的进一步释放，关注新基金落地贡献增量收入。公司在管基金多个项目逐步进入退出期，投资收益有望进一步释放。

    　　同时，公司于7 月11 日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业，建议关注二期基金落地，并贡献增量管理费收入。

    　　投资建议：考虑到公司Q3 业绩略低于预期、公司投资项目受资本市场大幅波动等影响， 我们将公司2022-2024 年净利润调整为12.89/20.19/30.66 亿元（前值为14.8/22.1/34.5 亿元），同比增速分别+30.3%/56.7%/51.8%。当前股价对应2022 年11×PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期；水泥业务经营情况不及预期