事件：近期，公司多个重要投资项目上市进程迎来新进展：1）11 月21 日，古瑞瓦特港交所IPO 通过聆讯，上市在即；2）11 月18 日，“蜂巢能源”

    科创板IPO 获受理。

    【古瑞瓦特上市在即，或成港交所年内第4 大IPO 项目】1）据彭博社报道，古瑞瓦特此次募资或达10 亿美元，有望成为港交所今年以来第四大IPO。IPO 前，Bateson Group 出资4 亿，持有古瑞瓦特2.90%股份；Best Select出资5 亿，持股3.62%。穿透后，四川双马自有资金及旗下基金对古瑞瓦特共出资约2.61 亿元，持股共1.89%；2）古瑞瓦特专注于可持续能源发电、储电、用电以及能源数字化领域，2021 年成为全球第三大光伏逆变器提供商，户用光伏逆变器及用户侧储能逆变器出货量排名均位列全球第一。公司业绩快速增长，2019-2022H1，营收10.01、18.93、31.94、23.45 亿元；净利润0.92、3.66、5.73、3.95 亿元。

    【蜂巢能源估值达600 亿元，上市后四川双马持有市值约为出资额的14倍】1）IPO 前，天津和谐海河出资1408 万元，持有蜂巢能源0.43%股份；珠海环宇出资4649 万元，持股1.43%。穿透后，四川双马自有资金及旗下基金对蜂巢能源共出资约2811 万元，持股共0.86%；IPO 后持股比例稀释至0.65%，持有市值有望达3.92 亿元，约为出资额的14 倍。2）蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池系统。2019-2022H1，营收9.29、17.36、44.74、37.38 亿元，增长迅猛；归母净利-3.26、-7.01、-11.54、-8.97 亿元。

    【看好公司在管基金投资收益的进一步释放，关注新基金落地贡献增量收入】公司一期基金多个重要项目已处于退出期，除上述项目外，中微公司、翱捷科技、华大智造已于此前上市，致欧科技、屹唐半导体已报送证监会，捷氢科技等IPO 已获受理，预计明年公司所投项目有望集中上市，投资收益和业绩报酬正在逐步兑现。同时，第二期第一只新基金已落地，管理规模75 亿，有望年内贡献管理费收入，我们判断，二期第二只基金也有望加速落地。我们预计四川双马2022-24 年归母净利润分别达13.7、20.4、30.4亿，当前估值对应22 年12xPE。随着一期基金业绩兑现+二期新基金落地，公司业绩高增速有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动；新基金落地不及预期；Carry 计提存在不确定性；所投项目上市存在不确定性