棉花产量下降将进一步推高棉花价格

    国内棉花价格创2002年以来新高，09年以来的持续上涨将棉花价格推高至20000元/吨以上。此前，国储棉的抛售也并未能压制棉花价格，支撑棉花价格持续上涨的原因在于棉花供需状况的改变。

    国际棉花咨询委员会的报告指出， 2009/2010年度全球棉花产量由2008/09年度的2334万吨降至2180万吨，而消费量却由2350万吨增加至2460万吨。供需的不平衡导致棉花库存大幅下降，推动价格上涨。预计2010/2011年度全球棉花产量将增长15%，而纺织用棉量会增长2%，因此全球棉花产需预计会大体平衡在2510万吨。2010/2011年度全球期末库存有望保持在910万吨，而库存消费比会由37%下降为36%，是自1989/1990年度以来的最低值。此外， 2010/2011年度的期初库存将仅占全球供应量的27%，较前一年度下降35%。

    首次给予“推荐”评级

    棉花价格的持续上涨推动涤纶短纤需求提升，我们预计棉花价格未来将保持高位运行，推动涤纶短纤价格的上涨，提升华西村涤纶短纤业务盈利提升；公司金融资产股权隐含价值每股3.33元，且存在金融资产上市提升股权价值的预期；公司作为集团唯一上市平台，在集团现代服务业转型中将获得集团支持，逐步转型为现代服务业的主业。

    不考虑公司金融资产股权投资收益，我们预计公司10-12年EPS分别为0.20、0.53、0.55元/股。其中，公司涤纶短纤及聚酯切片产品价格每上涨1000元/吨，则公司每股收益增厚约0.25元。

    我们给予公司涤纶短纤业务11年15倍估值、化工仓储业务10年20倍估值，考虑到公司金融股权价值3.3元/股，公司目标价11.78元/股，首次给予“推荐”评级。