1.公司 2010年增长较多主要是来源于棉花推动涤纶短纤价格上涨，业绩符合预期

    公司公布的业绩基本上符合我们的前期预计 0.28 元的每股收益。

    今年十月份涤纶短纤的价格随着棉花价格的上涨，出现了短期的价格上升，随着国家控制通胀、货币政策不断收紧，涤纶短纤价格已经从最高点的 2.05 元/吨跌至 1.21 万元/吨，棉花的价格也从 3.3 万元/吨跌至 2.4万元/吨，近期棉花价格又开始出现反弹，价格已经开始上涨至 2.8 万元/吨。棉花价格的维持在高位主要是由于 08和 09 年棉花播种面积分别减少 3%和13.94%，预计2010 年棉花种植面积继续减少 2%，在加上天气原因和人力成本的大幅提高，产量明显下降，而主要产棉国印度未来不会出口很多。目前涤纶短纤价格为1.23 万元/吨。涤纶短纤价格最高时公司吨毛利为 6500 元，在价格低的时候吨毛利为几百元，未来涤纶短纤价格上涨，盈利能力会进一步增强。

    2.明年涤纶短纤仍然是市场热点

    我们判断未来棉花价格向下的可能性很小，天气的恶劣原因，导致棉花的产量下滑，棉花价格的真正下滑需要到明年10月份新棉的下市，未来公司的看点仍然是在棉花涨价下拉动涤纶短纤的价格上行。明年春季纺织服装行业进入旺季，涤纶短纤价格会有较好的涨幅，近期价格已经涨幅将近200元/吨。

    3.公司再建 10万吨涤纶短线产能，产能达到 30万吨。

    公司目前有聚酯纤维35万吨，涤纶短纤20万吨，未来将要建设10万吨涤纶短纤项目。预计在明年7月份投产。公司新建的项目主要是在2004年公司建设聚酯纤维盈利能力好，预留了一部分用于涤纶短纤的建产能，公用工程的建设已经完成，只需要投资1亿元就可以完成新项目的建设。从全国的角度看，涤纶短线产能扩张的速度不是很快，预计明年涤纶短纤产能达到20万吨左右。

    4．金融资产能够对股价有 2.7元的贡献

    华西村现有的金融资产分别为华泰证券0.45亿股、江苏银行2.488亿股以及东海证券1亿股等公司股权。其中持有的华泰证券4535万股，按1月6日收盘价14.02元/股计算，华泰证券股权价值6.36亿元；持有江苏银行2.488亿股，按照2010年江苏银行定向增发价格5元/股计算，江苏银行股权价值12.44亿元，目前江苏银行正在推进上市进程，存在上市预期，公司股权价值存在增值可能。2010年5月公司与控股股东华西集团签署资产臵换，以公司毛纺、热电及特种纺织业务臵换大股东持有的东海证券1亿股股权，东海证券股权评估值为6.22元/股。公司持有的金融资产的价值为25.03亿元，每股持有的金融资产的价值为3.35元，按照目前市场会一般打八折来计算金融资产，为股价贡献为2.68元。

    5．盈利预测及投资评级

    我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨，按照相对保守预计 2011 年涤纶短纤的吨毛利为 3000元，而聚酯切片的吨利润为 700 元/吨，公司 2010-2012 年的每股收益分别为 0.28、0.65、0.72 元，给予明年 15 倍市盈率为 9.75 元，加上金融资产2.68 元，股价应该达到 12.43 元，目前价格为 8.75 元，维持“强烈推荐”评级。