投资要点

    2010 年公司业绩基本符合预期。2010 年华西村实现营业收入32.46亿元，同比上涨33.64%，归属于上市公司净利润1.82 亿元，同比增长99.97%，基本每股收益0.24 元，同比增长14.29%；第四季度基本每股收益（摊薄前）0.12 元，同比增长140%。同时公司预计2011 年一季度净利润同比增长280%-330%。

    2011 年涤纶短纤仍将维持高位运行。涤纶短纤作为棉花下游的替代产品，与棉花价格密切相关。目前国内棉花价格已达31000 元/吨，虽然国内紧缩政策持续出台，但供需面的紧张使得棉花价格下跌的空间有限。当前涤纶短纤与棉花价差扩大至16000 元/吨左右，我们认为棉花和涤纶短纤的合理价差在11000 元/吨左右，随着下游纺织行业的回暖，涤纶短纤价格还将有一定的上升空间。

    新增产能投产将进一步增强盈利能力。公司10 万吨涤纶短纤产能正在建设中，由于公司拥有35 万吨聚酯产能，因此短纤项目建设周期较快，预计年中将正式投产，仍可分享到此轮涤纶价格上涨后的高净利。

    综合评价及评级调整：

    作为国内主要的涤纶短纤生产企业之一，涤纶价格的稳步上升将提升公司的盈利能力，我们预计2011 年涤纶平均价格13500 元/吨，公司每吨净利润超过1000 元以上，2011 年、2012 EPS 0.50 元、0.57 元（未包含金融股权收益），但近期原油价格波动较大，因此我们给予华西村“谨慎推荐”评级。。