2012年前3 季度公司实现营业收入 20.80 亿元，同比下降 24.49%；归属母公司净利润 1.20 亿元，同比下降 24.16%；前 3 季度公司综合毛利率为5.74% ，同比下降 2.46 个百分点，前 3 季度公司净利率为 5.75% ，同比提高0.2 个百分点；实现每股收益为 0.16 元。今年前 3 季度毛利率同比下降而净利率同比上升，主要是因为今年投资净收益同比大幅增加176%所致。

    未来两年我国 PTA 产能大幅增加 1,480 万吨，PTA 从2012年下半年开始将呈现过剩状态，我们认为随着 PTA 产能过剩状态的出现，将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。我们将目标价格下调为 4.20 元，维持公司持有评级。

    撑评级的要点

    2012 年3 季度公司实现营业收入 6.51 亿元，环比下降 12.15% ；归属母公司净利润3,499万元，环比下降57.91% ；3 季度公司综合毛利率为5.31%，环比提高 0.47 个百分点，3 季度公司净利率为 6.14%，环比大幅下降5.75 个百分点；实现每股收益为 0.05 元。今年3 季度公司毛利率环比提高而净利率环比大幅下降，主要是由于 3 季度投资净收益环比大幅减少68% 所致，今年 2 季度投资净收益为 9,895万元，今年 3 季度投资净收益为 3,184万元。

    我国PTA 未来两年产能预计合计增加 1,480万吨，从2012 年下半年开始我国PTA 将呈现过剩状态。我国涤纶短纤与 PTA 价格相关性非常强，这主要是由于过去几年我国 PTA 始终处于紧缺状态。但随着PTA 过剩，涤纶短纤价格将走出独立性，将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。

    评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期的风险。

    估值

    我们调整盈利预测，预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.21 元、0.18 元和0.25 元，基于 20 倍12 年市盈率，目标价由 5.00 元下调为 4.20 元，维持公司持有评级。