投资要点

    2017 年业绩增长3.36 倍。公司2017 年营业收入/净利润分别为203.82 亿/ 10.64 亿元（同比分别变动49.47%/336.25%），与业绩预告一致，低于我们预期。EPS 为0.30 元，公司利润分配预案为每10 股派现1.00 元（含税），共计派发现金3.53 亿元。其中，煤炭业务实现营收170.84 亿元，同比增长47.39%；化工业务实现营收26.54 亿元，同比增长107.85%。

    2017 年商品煤销量同比上升2.14%，吨煤售价上升4430%，吨煤毛利约174 元。2017 年公司原煤产/销量为2753 万/2758 万吨（同比+2.35%/+2.14%），精煤产量1319.50 万吨（同比-10.40%），其中冶炼精煤1042.65万吨（同比-4.40%）。按销量计算，2017 年公司商品煤综合销售价格约为619.33 元/吨（同比+44.30%），其中原煤价格上涨28.01%，洗精煤价格上涨59.94%。吨煤销售成本约为445.04 元/吨（同比+38.42%），吨煤毛利达174.29 元。煤炭业务毛利率为28.14%，同比上升约3.06pcts。2018 年公司计划完成原煤产量2755 万吨，营业收入205 亿元。我们预计公司2018年均价上涨10%，产量增长约2%。

    子公司整体贡献盈利有限，焦化板块盈利相对较好。2017 年除邢台东庞通达煤电公司盈利0.90 亿元外，其余煤炭子公司全部亏损，其中冀中能源内蒙古公司亏损最多为-0.74 亿元。公司非煤业务利润贡献有限，电力/建材/化工业务毛利率分别为-25.38%/10.14%/8.99% ， 同比分别变动-30.25/-3.02 /+1.10pcts。玻纤公司亏损462 万元，天铁煤焦化盈利8427万元，金牛化工盈利6080 万元，聚隆化工亏损逾2.3 亿元。

    享有产业链区位优势，集团煤炭产能注入值得期待。公司煤炭资源主要分布在京津唐环渤海经济圈腹地，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达，同时京九铁路、京广铁路等干线穿境而过，交通运输极为便利。冀中能源集团曾作出解决煤矿同业竞争的承诺，未来上市公司仍有机会通过收购集团资产，提升优质煤炭资源比重。上市公司产量不足集团产量的1/3，若集团推进煤矿资产证券化率，则预计未来公司产能还有很大的成长空间。

    风险因素：行业产能置换进度加快，或增加行业供给，影响煤价；京津冀地区环保压力影响公司煤炭需求。

    盈利预测及评级：考虑公司整体净利率水平恢复较慢，我们因此下调公司2018～2019 年EPS 预测至0.34/0.40 元（原预测为0.51/0.64 元），给予2020 年公司EPS 为0.45 元的盈利预测，当前价4.88 元，对应P/E 分别为14/12/11x。给予公司目标价5.5 元，对应2018 年P/E16x，下调公司至“增持”评级。