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冀中能源(000937)机构评级研报股票分析报告

 
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冀中能源(000937)首次覆盖报告:煤炭主业增厚业绩 非煤业务赋能拓宽成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-04-19  查股网机构评级研报

  河北煤炭龙头企业,业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业,主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务,近年煤炭基本盘稳中有升,非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报,公司2022 年实现归母净利润44.4 亿元,同比增长62.23%。

      煤炭产能增量可观,产品售价弹性较强。截至2023 年初,公司在产矿井19对,煤炭核定产能3265 万吨。1)新建产能:公司本部新增邢台矿西井60 万吨炼焦煤产能,公司预计23H2 建成投产;2)在产产能核增:公司内蒙矿区核增动力煤产能150 万吨,其中盛鑫煤业30 万吨2022 年已核增,嘉信德90 万吨与嘉东煤业30 万吨正在推进。此外,公司属于中国焦煤品牌集群企业,焦煤产品定价灵活、售价稳定;动力煤长协占比约80%,业绩稳定,煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势,未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

      陆续剥离低效资产,提升公司盈利能力。公司自2015 年起持续优化资源配置,先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产,并于2022 年公司转让金牛化工股权,增厚2023 年非经常性损益约15 亿元,并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业,进一步增强盈利能力。

      着力优化产品结构,非煤业务增长明确。1)玻纤业务:截至2023 年初,公司玻纤产能28.5 万吨,另有冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线在建,目前已通过环评,目标打造50 万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位,公司多措降本增厚利润,伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起,业务盈利有望持续提升。2)PVC 业务:截至2023 年初,公司拥有63 万吨PVC 产能,其中40 万吨PVC 项目处于联合试生产阶段,公司计划于2023 年5 月投产。由于原有23 万吨PVC 产能利用率偏低且40 万吨PVC 项目尚未产生效益,业务盈利能力受到拖累,随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营,公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3)焦炭业务:公司拥有焦炭产能150 万吨,2022 年全年焦化行业处于低利润,公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑,但仍保持盈利。4)铁矿业务:公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目,矿山建设规模为300 万吨/年,最终主要产品为铁精矿和钴精矿,现已取得探矿权证。

      集团分红诉求较强,高股息率有望延续。2019-2021 年,公司股利支付率持续提高,2021 年高达128.99%,考虑到集团债务压力仍存,对股份公司分红诉求可能较强,未来公司高股息率有望延续,股息配置价值进一步增强。

      投资建议:公司为河北省炼焦煤优质企业,煤炭业务增量可观,非煤业务快速发展,我们预计2022-2024 年公司归母净利润为44.49/61.10/54.44 亿元,对应EPS 分别为1.26/1.73/1.54 元/股,对应2023 年4 月18 日收盘价的PE 分别为6/4/5 倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:煤炭价格波动风险;项目进度不及预期风险;资源接续风险。

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