事件描述

    　　近日，公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入474.2 亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4 亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润11.2 亿元，同比+25.1%。单25Q2 实现营业收入266.4 亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9 亿元，同比+18.0%，环比+98.6%。

    　　事件评论

    　　核心子公司新华三高速增长，国内政企与海外业务齐驱动：公司控股子公司新华三集团25H1 实现营业收入364.0 亿元，同比+37.7%，环比+27.1%；净利润18.5 亿元，同比+1.7%。其中，国内政企业务受益于互联网行业客户对AI 算力需求的持续增长，实现收入310.4 亿元，同比大幅增长53.5%；国际业务收入19.2 亿元，同比+60.2%，环比+11.7%。

    　　公司整体来看，ICT 基础设施及服务业务收入达到360.4 亿元，同比+37.8%，环比+27.3%，占营业收入比重提升至76.0%，环比+7.1pct，其中服务器业务增长较为强劲。

    　　海外业务加速拓展，成为第二增长曲线：25H1 公司境外收入达19.8 亿元，同比+53.0%；核心子公司新华三国际业务收入19.2 亿元，同比+60.2%，增长势头强劲。公司海外重点布局东南亚、中亚、中东和欧洲，已设立22 个海外子公司，认证海外合作伙伴数量超过3,300 家；其中，东南亚与中亚起步较早、收入占比高；中东和欧洲已在沙特、阿联酋、德国、波兰等地设立子公司，并以沙特为区域总部，近两年落地多项标杆项目。此外，公司还推出子品牌Aolynk，以满足国际中小企业及行业细分客户需求。

    　　毛利率受结构性调整，收购新华三带来阶段性财务费用压力：25H1 公司整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；其中ICT 基础设施及服务业务毛利率为18.1%，同比下降6.3pct，或系毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升所致。费用端，25H1 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均有所下降；财务费用7.10 亿元，同比增长218.1%，主要系收购新华三30%股权产生的并购贷款利息所致，对业绩影响较大。同时，受新华三剩余19%股权期权公允价值变动影响，25H1 公司归母净利率2.2%，同比-0.4pct。

    　　深化“算力x 联接”战略，启动H 股上市进程：公司坚定推进“算力x 联接”战略，推出多款创新产品，包括DeepSeek 大模型一体机“灵犀Cube”、全新H3C UniPoD 系列超节点产品、基于国产关键芯片的800G 国芯智算交换机等。同时，公司已启动H 股发行并上市的相关工作，有望进一步增强资本实力，支持全球化战略发展。

    　　盈利预测及投资建议：25H1 公司核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动，ICT 基础设施收入占比提升，服务器增长强劲；毛利率受收入结构调整影响有所下降，同时收购带来阶段性财务费用压力，对净利润造成一定拖累。公司坚定推进“算力×联接”战略，持续引领技术创新；积极推进H 股上市，有望优化资本结构，为长期发展提供有力支持。预计公司2025-2027 年归母净利润为19.42 亿元、23.18 亿元、28.26 亿元，对应同比增速24%、19%、22%，对应PE 40 倍、34 倍、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境变化风险；

    　　2、技术和产品研发风险。