事项：

    　　公司公告2025年年报，2025年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%。2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利0.65元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    　　平安观点：

    　　公司2025年营收加速增长。根据公司公告，公司2025年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%。相比2023年、2024年4.39%、2.22%的营收增速，公司2025年营收呈现加速增长态势。其中，公司2025年ICT基础设施与服务业务收入达到 768.47 亿元，同比大幅增长41.11%，营收占比达79.43%。作为公司的核心主业，ICT 基础设施与服务业务表现亮眼。分市场看，公司国内市场收入为920.38亿元，同比增长21.17%；国外市场收入为47.11亿元，同比增长53.59%，公司国外市场业务发展势头良好。在利润端，公司2025年实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%，公司利润端实现稳步增长。

    　　公司毛利率和期间费用率均同比下降，经营性现金流状况良好。公司2025年毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点。公司2025年期间费用率为11.60%，同比下降2.61个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.19%、1.20%、5.12%、1.09%，同比分别下降1.06 pct、0.09 pct、1.34 pct、0.12 pct。在经营性现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为34.87亿元，同比增长42.86%，超出同期归母净利润18.01亿元，公司经营性现金流状况良好。

    　　公司是国内数字基础设施行业领先企业，“算力×联接”协同优势持续推动公司成长。公司深度布局“云—网—安—算—存—端”全产业链，提供网络、计算、存储、安全、终端等全栈智能ICT基础设施产品、先进的云与智能平台和数字化解决方案，具备从顶层规划设计到全栈产品和解决方　　案一站式交付能力。公司是国内数字基础设施行业领先企业，根据 IDC 相关统计数据，公司在国内数字基础设施领域多项产品市场占有率均位居前列。2025 年，公司在中国企业网交换机市场份额 36.1%，排名第一；中国以太网交换机市场份额34.5%， 排名第二；中国企业网园区交换机市场份额 36.2%，排名第二；中国数据中心交换机市场份额 33.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额 31.5%，排名第二；中国企业级 WLAN市场份额 27.9%，持续位列第 一；中国 X86 服务器市场份额 12.5%，位列第三；中国 UTM 防火墙市场份额 21.1%，位列第三。公司在国内算力和网络联接领域均有较为明显的领先优势，且能够形成“算力×联接”的协同优势。

    　　当前，公司在AI算力和智能联接产品研发方面均取得积极进展。在高效多元算力方面，公司 H3C UniServer G7 系列模块化服务器以丰富的软硬件生态兼容性，适用于集群训练、训推一体、边缘推理等场景；H3C UniPoD S80000 超节点产品，大幅提升通信效率和模型算力利用率，关键部件实现液冷散热，为万亿参数模型训练提供强大支持，兼具高效与绿色特性。

    　　在智能联接方面，目前公司搭载国产关键芯片的 200G/400G/800G 款型智算交换机布局完善，已在政府、电力能源、企业等多个行业实现了规模发货和部署了多个智算项目，更高性能的国芯 51.2T 智算交换机产品已在研发中，将进一步丰富国芯产品矩阵。

    　　据弗若斯特沙利文预测，2029 年中国数字基础设施市场规模将达到 1.4 万亿元，2024 年至 2029 年期间年复合增长率将达17.7%。我国数字基础设施产业未来将持续拥有较高的景气度。我们认为，作为国内数字基础设施行业领先企业，公司“算力×联接”的协同优势将助力公司把握数字基础设施产业的发展机遇，持续推动公司成长。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为25.42亿元（原值为24.60亿元）、32.55亿元（原值为30.46亿元）、41.50亿元（新增），对应EPS分别为0.89元、1.14元和1.45元，对应4月22日收盘价的PE分别约为33.7、26.3、20.6倍。公司是国内数字基础设施行业领先企业，在国内数字基础设施领域多项产品市场占有率均位居前列，且能够形成“算力×联接”的协同优势。我国数字基础设施产业未来将持续拥有较高的景气度。我们认为，公司“算力×联接”的协同优势将助力公司把握数字基础设施产业的发展机遇，持续推动公司成长。另外，公司国外市场业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的数字基础设施及服务提供商，多项产品在国内的市场份额持续领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国外市场业务发展不达预期。当前，公司国外市场业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国外市场业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC应用、算力及联接等方面积极布局。如果公司私域大模型等产品的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。