公司2026 年一季度实现收入279.85 亿元，同比/环比分别+35%/+44%；归母净利润7.88 亿元，同比/环比分别+126%/+180%，归母净利润超出市场预期（约4.5-5 亿元），高增系三重因素共同促进：1）前期算力重要物料（如存储）等有所囤货；2）一季度开始公司与HPE 开曼的期权金融负债不再产生利息影响（1Q25 该影响为-0.82 亿元）；3）此外汇兑影响下财务费用大幅度降低。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为国内以太网交换机及AI 服务器龙头企业有望持续受益。维持“增持”评级。

    　　国内政企业务同增显著，海外自主品牌及渠道拓展成效显著分业务来看，ICT 基础设施方面，1Q26 新华三实现收入221.89 亿元，同比+45.08%，其中，国内政企业务收入同比+ 55.61%至190.71 亿元，主要系互联网AI 算力建设需求强劲，公司AI 服务器及数据中心交换机快速上量。

    　　国内其他业务（包括运营商业务）收入14.72 亿元，同比下降26%，系运营商资本开支有所收紧。国际业务同比增长56.62%至16.46 亿元，公司持续进行海外地域+品类扩张，突破战略客户。

    　　收入结构变化致盈利能力承压，与HPE 的金融负债负面影响解除公司1Q26 综合毛利率为12.88%，同比下降2.78pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒等硬件产品收入占比大幅提升，结构性拉低了整体毛利率水平。

    　　费用整体控制良好，公司1Q26 销售费率/管理费率/研发费率分别为3.54%/0.89%/4.27%，同比分别变动-0.93/-0.33/-1.31pct。公司与HPE 开曼的期权远期安排自26 年开始不再影响公司损益；公司目前定增进展稳健，未来将继续推进在超节点及光互联等新方向的布局。

    　　展望：DS V4 提高国产超节点确定性，公司作为ICT 全栈商或受益4 月24 日DeepSeek V4 公众号明确表示对于昇腾950 超节点的支持与依赖。我们认为，在海外GPU 供应存在不确定性、国产GPU 在性能、量产上不断突破的背景下，超节点有望成为国产算力破局之道，公司作为ICT全栈设备商有望受益：1）服务器及机柜方面，公司UniPoD S80000 超节点已在多个大型项目的集群部署落地，现全面展开下一代千卡级以上更大规模的超节点研发，公司有望凭借先期积累帮助国产GPU 厂商实现未来Scale-up 互联；2）交换机方面，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G 国芯智算交换机H3C S9825-8C-G，整机国产化率超过 95%，并通过工信部进网测试，已形成系列化的国产交换机产品矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司保持国内ICT 设备领域领先地位，26 年超节点需求起量或为公司带来新的增长机遇。我们维持公司26-28 年归母净利润预期25.56/32.17/39.50 亿元，其中26 年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润15.01/7.37/0.38/0.23/2.58 亿元，分别给予26 年PE 47/30/27/45/22 倍，对应公司目标市值1003.78 亿元，目标价35.10 元（前值：31.04 元，基于分部估值后的34.73x PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。