主要观点

    1、 粘胶长丝供需失衡，盈利能力大幅改善。报告期内粘胶长丝毛利率为16.18%，大幅增长12.01%。我们认为随着产业结构的升级，全球长丝产能不断关停，长丝供需已经出现转折拐点，产品盈利将大幅改善。工信部去年发文明令禁止新建粘胶长丝产能，对改扩建产能也提出了更高要求。长丝产能在2-3年内供需偏紧将成定局。

    长丝下游多用于高档晚礼服、绣花线、高档家纺用品的被面等，下游低端领域基本已经替代完毕，高端领域的需求将稳定增长。从需求数据可以看出，2008年以来，国内表观需求量和出口量都是在小幅增加的，而10年国外新关停一万吨长丝产能，我们预计11年长丝出口还将有所增加。长丝产品毛利水平预期持续看好。

    2、 短纤利润下滑，拖累业绩。由于粘胶短纤价格下降，报告期末对粘胶短纤和原材料干浆计提了存货跌价准备，资产减值损失达8200 万，是中报业绩大幅下降的主要原因。我们判断粘胶短纤整体盈利已处于底部区域。进入 8月以来，短纤价格已经开始反弹，而前期浆粕价格跌幅明显。随着四季度纺织旺季的到来，粘胶短纤的盈利能力料将有所好转。

    3、 盈利预测： 考虑计提存货的因素，下调2011、 2012、 2013年的EPS分别为0.30元、0.49元和0.55元。对应PE分别为21X、13X、12X。我们认为长丝较高毛利率将维持，短纤行情开始反弹，继续推荐评级。

    4、 风险提示：下游纺织服装需求严重萎缩的风险。