主要观点

    1. 三季度利润环比略微好转。

    公司二季度大幅亏损4150万元，环比下降42.87%， 三季报实现利润总额4500万元，环比二季度下降18.36%。三季度利润环比二季度略微好转。

    2. 宏观经济持续低迷，行业出现全面亏损。

    受宏观经济持续低迷的影响，粘胶下游纺织服装行业需求疲弱。内销市场乏力，出口增速下滑。粘胶长丝由于产能供应缩减，年初以来盈利保持相对稳定。 而短纤价格从去年四季度开始，受棉价暴涨暴跌的影响，价格大起大落。

    不到一年的时间内，从年初接近 30000 元/吨的高点，跌至不到 18000 元/吨，跌幅高达 67%，致使整个粘胶短纤行业 2季度以来出现全面亏损。

    3. 下游需求乏力，短纤反弹不达预期。

    化纤行业素有“金九银十”的说法，9、10月份是传统的行业旺季。进入九月份以后，短纤价格开始反弹，九月下旬吨价位上涨到 19800 元/吨，行业开始盈利。但“十一”以后，短纤价格开始回落，目前已跌破 19000 元/吨，超出市场预期。整个行业走势基本呈现“旺季不旺，淡季更淡”的格局。如果下游需求得不到明显改善，粘胶行业则难言复苏。

    4. 盈利预测：由于下游需求疲软，短纤反弹不达预期，我们下调公司 2011年业绩，给予公司 2011、2012、2013 年EPS 分别为0.12、0.36、0.59 元，对应的 PE 分别为 34X、12X、7X。考虑环比业绩的好转，给予谨慎推荐的评级。

    风险提示

    1. 宏观经济继续下滑的风险。

    2. 下游纺织纺织需求持续不振的风险。