事件

    近期我们对新乡化纤进行了公司调研，与公司证券事务代表就公司近期生产经营情况进行了交流。

    主要观点

    粘胶短纤开工率较高，库存偏低，静待下游需求复苏推动景气回升。

    粘胶短纤性能与棉花相近，下游都主要用于纺纱，彼此存在一定的替代性。

    新乡化纤拥有约14万吨/年的粘胶短纤产能（其中包括6万吨普通纤维，4万吨高白高强纤维，4万吨高湿模量纤维），三季度以来公司粘胶短纤开工率都在80%以上，处于行业平均水平。近期公司粘胶短纤产品库存约4000吨，已处于较低的水准。然而下游需求依旧疲软，因此粘胶短纤价格仍处于低位。

    同时由于原材料价格的下跌，预计下半年公司粘胶短纤的盈利能力略好于上半年。

    粘胶长丝新增产能受限，盈利水平较为稳定。

    粘胶长丝主要应用于丝织品，对蚕丝等存在一定的替代性。新乡化纤是国内最大的粘胶长丝生产企业，具有6万吨/年粘胶长丝产能，其中连续纺与半连续纺工艺各占一半。由于2010年工信部出台《粘胶纤维行业准入条件》，对粘胶长丝新建产能进行了限制，近两年来国内几乎没有新增产能，所以粘胶长丝的价格较为稳定，也为公司贡献了较为稳定的利润。

    8000吨/年差别化氨纶投产，氨纶业务保持微利。

    公司原有8000吨/年氨纶产能，新建差别化氨纶项目一期的8000吨/年生产线上半年已投产，二期4000吨/年生产线的建设和投放将视市场需求情况而定。

    盈利预测：

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.14元、0.21元和0.25元，暂不给予公司评级。

    风险提示：

    下游需求持续低迷带来的风险。