报告导读

    粘胶短纤仍然处于亏损边缘。

    投资要点

    年报公布：亏损1.4亿元

    全年实现营业收入341,066万元，比上年同期减少14.06%；营业利润-16,500万元，净利润-13,976万元。

    点评：替代棉花逻辑仍在，时刻关注粘胶短纤价格拐点

    全年业绩低于预期，我们期待的粘胶短纤的复苏一直没有实质性启动； 粘胶短纤价格4季度 14000元左右徘徊，吨毛利亏损约200元，直到进入2013年，随着海外棉花价格走强，国内棉花企稳，粘胶短纤价格上涨至15000元/吨，恢复正的毛利水平。不过最近随着涤纶价格的下滑，粘胶短纤价格再次跌入13850 元/吨，仍然在亏损边缘。不过当前价格基本处于底部区域，我们预计，随着国内外棉花的种植面积收缩，棉花库存的消耗，海外棉花持续走强，同时涤纶价格反弹，国内粘胶2013年整体毛利水平将有所好转。

    粘胶长丝仍然相对平稳。氨纶价格2013年市场盈利能力有一定好转，但是我们认为，短期内，氨纶弹性将难以恢复。

    关注公司新项目进展

    关注公司千吨级绿色纤维产业化成套技术的研究和开发，项目成功后将是纤维素纤维行业生产的一次重大创新。

    关注公司“年产100,000吨新型纤维素项目一期工程”建设，公司力争于2013年内建成试生产，有望部分减缓公司的成本压力。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2013年有望扭亏，预计公司2014-2015年盈利分别为0.15元和0.32元，按照4月2日收盘价估值为18倍和8.6倍，鉴于粘胶短纤的弹性和海外棉花价格的持续上行趋势，我们维持公司的增持评级。