三季度业绩略低于预期：

    建峰化工2009 年前三季度实现销售收入17.58 亿元，同比上升59.6%；主营业务利润3.22 亿元，同比上升21.2%；实现净利润1.89 亿元，合每股收益0.47 元，同比下降2.6%。其中3 季度单季主营业务实现销售收入3.84 亿元，实现净利润0.32 亿元，合每股收益0.08 元，同比下降48.9%，环比下降49.9%，业绩略低于我们的预期。业绩略低的主要原因是国内三季度尿素价格偏低，三季度尿素毛利率23.3%。

    正面：

    公司定向增发顺利实施，二化项目（80 万吨尿素）将于年底投产。

    负面：

    国内尿素过剩压力渐显，公司三季度销售价格较低。尿素天然气价格年底前很可能上调。

    发展趋势：

    国内尿素过剩严重，三季度山东山西等主要产区尿素出厂价低于1500元，我们判断11月份尿素价格将逐步小幅度回升，主要是执行淡季出口关税，小部分出口也将减轻国内的供应压力，同时国内尿素天然气价格上调也对价格有所支撑。明年来看，我们判断国际尿素价格总体见底回升，国内尿素价格的走势还要看国际价格的回升幅度和国内出口关税会不会调整。

    估值与建议：

    三季度尿素价格走势较差，我们下调公司2009 年尿素毛利率假设从34％至31％，每股盈利业绩下调13.6%至0.54 元，维持2010 年每股盈利1.0 元，引入2011 年每股盈利1.12 元的预测。

    我们盈利预测中没有考虑尿素天然气价格上涨的因素，我们认为公司一期55 万吨尿素的天然气享受化肥优惠气价，价格上调的可能性比较大，一期气价上调0.10 元/m3，公司EPS 约下降0.07 元。

    未来两年因二化80 万吨尿素逐步投产，业绩将实现较好增长，我们维持“审慎推荐”。短期天然气价格上调幅度超出预期是最大风险。