2009 年度公司实现营业收入20.84 亿元，同比增长43.75%；营业利润2.40 亿元，同比下降21.09%；归属母公司所有者净利润2.05 亿元，同比下降24.96%；实现基本每股收益0.60元，稀释每股收益0.51 元。分配预案为每10 股送5 股。

    外销外购业务促进收入整体增长，停车检修使四季度产销量下降。公司营业收入同比较大增长是由于，为打通“二化”销售渠道，扩大商品流通业务，外销外购化肥增加所致。但由于公司在上半年价格较高时加大销售，而下半年受市场进入淡季及冬季天然气供应紧张影响，公司11 月下旬起停车大修，四季度产自产自销量均大幅下降。单季收入同比下降6.46%。

    尿素价格下跌和流通业务占比增大影响盈利能力。由于09年春季过后国内尿素价格持续低迷，公司自产尿素产品毛利率同比下降1.63 个百分点。加上低毛利率的商品流通业务占比大幅增长，公司综合毛利率同比下降9.18 个百分点。

    “二化”项目是未来增长点。公司年产45 万吨合成氨/80万吨尿素项目已于09 年12 月机械竣工，目前正在调试，预计将于2010 年6 月达产。届时公司尿素产能将达到140 万吨/年，产能扩张一倍以上。目前公司化肥销售渠道已基本打通，进一步保证了未来公司业绩的大幅增长。

    天然气价改革影响相对较小。公司为气头尿素企业，因“二化”项目已纳入川气东送工程，供气量有所保证。且目前公司毛利率仅3%的外销外购化肥业务占比较大，待“二化”项目达产后，公司自产自销尿素业务占比将大幅提升，可显著降低成本，抵消气价上调影响。

    受益重庆国资整合，具资产注入预期。公司大股东为重庆化医集团是重庆市政府出资组建的国有独资大型控股集团，目前重庆国资整合已经启动，未来化医集团有可能分业务整体上市。由于化医旗下有众多化工资产，未来公司有作为平台注入资产预期。

    盈利预测及评级。预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.80 元和1.18 元，对应的动态市盈率分别为25 倍和17 倍。估值处于合理水平，公司经营比较稳健，增长较为明确，我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示。1）天然气价格改革在际，气价上调将对公司业绩有一定影响。2）“二化”项目不能按时达产的影响。3）因供气原因，2010 年公司1 月1 日至3 月1 日停车检修，将显著影响一季度业绩。