重药控股是重庆市属国资旗下、中央和重庆两级政府药械定点储备单位，也是中国三家经营特殊药品的全国性批发企业之一；短期经营具备改善空间，中长期围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的十四五战略提高全国竞争力。

    　　行业环境和公司经营逐步改善，关注短期基本面反转：

    　　行业环境向好：在《医药商业行业专题：四大因素焕新，医药流通有望价值重塑》中，我们提出老龄化+新药获批为流通行业稳增长提供支撑，马太效应正在增强，并探讨了流通行业的四大变化、集采影响逐步出清+疫后复苏+相对高盈利性新业务放量+央国企改革共同驱动。

    　　短期经营改善可期：受医改深化、集采、疫情等影响，重药控股2022年收入增速短期放缓，同时疫情下医院回款期拉长（西部地区更甚，公司应收账款周转率低于同行且呈下降趋势），影响现金流及财务费用（远高于同行1%以下的平均水平）。随着品种强化+国企改革+回款改善+融资渠道拓宽+业务结构优化等，公司经营有望向好。

    　　夯实西部分销优势，内生+外延提升全国竞争力。公司立足重庆大本营（实现重庆二级以上医疗机构95%以上覆盖、市场份额60+%），有望受益于重庆区位优势（“一带一路”和长江经济带联结点，西部首个、全国第4个药品首进口岸城市+中欧班列），进口总代大有可为。同时公司持续推进“三百城”计划，以物流体系为支撑、外延并购为重要手段，提升全国竞争力（重庆市外收入2015-2022 年CAGR41%，收入占比2022 年63%（2015年23%），2021 年全国市占率3.78%（2017 年1.05%）。

    　　相对高毛利新业务百花齐放，助力盈利能力提升。1）器械：SPD（医用物资供应链物流管理）渗透率（2022 公立医院渗透率＞5%）及品类覆盖率提升（近4 年上线SPD 项目占比96%），催化器械业务强劲增长，收入2018 年11.12 亿元→2022 年95.14 亿元、CAGR71%。2）零售：2023年零售药店有望突破千家、DTP 药店不少于160 家。3）中药：纵向全产业链布局，工业领域参股公司预计2023 年正式投产，商业领域共有约130家子公司拥有中药经营资质。4）麻精药品（公司是国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，全国第二大麻精药品批发商）受益于疫后复苏，医药工业仿创双开花。

    　　投资建议与盈利预测：我们看好医药流通行业环境逐步向好，马太效应持续增强，重药控股短期具备业绩改善弹性，中长期充分发挥重庆区位优势、强化全国分销竞争力；同时各项相对高毛利新业务占比提升、持续注入增长动能、提高盈利能力。预测2023-2025 年归母净利润分别为11.55/13.24/15.15 亿元，对应PE11/9/8 倍，首次覆盖给予 “增持”评级。

    　　风险提示：融资成本，政策，医院回款、外延并购不及预期风险等。