中国重汽发布三季报，2020 年前三季度实现归母净利润13.1 亿元（同比+59.9%），略高于业绩预告中值；其中2020Q3 实现归母净利润5.8 亿元（同比+223.8%）。重卡行业高景气有望持续，公司继续推动降本增效，新工厂建设快速推进，有望进一步提升企业竞争力。上调2020/21/22 年EPS 预测至2.73/2.70/2.64 元（原预测值为2.48/2.25/2.35 元），维持“增持”评级。

    净利润快速增长，行业景气或将持续。公司2020 年前三季度实现营收428.3 亿元（同比+46.4%），归母净利润13.1 亿元（同比+59.9%），略高于业绩预告中值；其中2020Q3 实现营收162.2 亿元（同比+138.8%），归母净利润5.8亿元（同比+223.8%）。重卡行业继续保持高景气度，20Q3 重卡销量达42.0万辆，同比+80.7%。1-9 月重卡累计销量已达123.4 万辆，超过去年全年销量（117 万辆）。在国三淘汰、超载超限治理、基建刺激等因素影响下，重卡行业有望继续维持高景气度，全年重卡销量或将达到160 万辆以上。

    费用率持续优化，盈利能力有望提升。公司2020Q3 毛利率约为10.2%，同比-0.9pct；费用率同比-1.5pcts（销售费用率-1.1pcts，管理费用率持平，研发费用+0.2pct，财务费用-0.6pct）。公司持续推动降本增效，费用率显著降低。全新旗舰品牌“黄河”高端重卡将在公司生产，高端产品逐步发力。伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升，重卡高端化趋势显著，有望进一步提升产品平均单价与公司盈利能力。

    新厂区迁建快速推进，有望提升企业竞争力。2020Q3 公司资本开支约10.1 亿元，环比大幅增加（Q2 为2.4 亿元），公司新厂区迁建项目快速推进。公司现厂区始建于上世纪 70 年代末，现有生产线在技术改造上的难度越来越大，并且受厂区及周边面积、环保要求限制，已不能满足新产品的批量化生产需求。

    新工厂搬迁升级后，公司面临的环保压力、交通运输仓储压力等将得到有效缓解，满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求，提升生产线柔性化、自动化、智能化水平，降低职工劳动强度，进一步提升企业综合竞争力。

    风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

    投资建议：2020 年重卡销量或将达到160 万辆以上，创历史记录。公司工程重卡具有较强的竞争优势，牵引车销量同样迅速提升。在精准降本、配套潍柴、新工厂搬迁等因素的影响下，公司整体竞争优势有望进一步提升。上调2020/21/22 年EPS 预测至2.73/2.70/2.64 元（原预测值为2.48/2.25/2.35 元），当前股价对应2020/21/22 年13.6/13.7/14.0 倍PE。维持“增持”评级。