事件:公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营收560.99 亿元,同比-6.4%;实现归母净利润10.38 亿元,同比-44.79%;其中21Q4 实现营收71.62 亿元,同比-58.1%;实现归母净利润-1.13 亿元,同比-119.8%。

    重卡行业销量承压,公司市占率平稳提升。2021 年上半年,受国六排放升级、治超治限持续推动等政策法规影响,需求不断增长,重卡行业规模达到了约104.5 万辆的历史高峰,但也提前释放了部分市场需求;下半年,受上半年的国五车辆提前预挂、油气价格高涨、双限双控政策等因素影响,重卡市场终端需求表现低迷。2021 年重卡整体销量呈现“前高后低”走势。根据中国汽车工业协会统计资料,2021 全年中国实现重卡销售约139.5 万辆,同比下降13.8%。公司2021 年实现重卡销售20.2 万辆,同比-15.52%。公司市占率为14.5%,同比增加1.8pct,市占率平稳提升。

    受行业冲击,2021 归母净利润及营收同比下滑。2021 年公司实现营收560.99 亿元,同比-6.4%;实现归母净利润10.38 亿元,同比-44.79%,其中21Q4 实现营收71.62 亿元,同比-58.1%,实现归母净利润-1.13 亿元,同比-119.8%。营收及归母净利润下滑主要系国六排放法规切换等因素冲击重卡行业,致使公司重卡销量锐减。毛利率为7.38%,同比下降2.11pct。毛利率下滑系公司销量减少,导致规模效应及对固定成本的摊薄能力变弱。费用率合计为3.27%,同比减少0.47pct。其中,销售费用率为1.76%,管理费用率为0.51%, 研发费用率为1.07% ,财务费用率为-0.08%,同比分别+0.12%/-0.67%/+0.29%/-0.21%。

    行业层面重卡保有量中枢与销量中枢仍有提升空间,公司层面积极投入研发提升产品核心竞争力。由于重卡需求结构向物流重卡转变(目前占比70%+),而物流重卡保有量与GDP 基本同步增长,重卡长期销量与保有量中枢仍有提升空间。面对汽车行业“新四化”发展趋势,公司集中配置优势资源,全力做好智能网联、新能源产品准备,加快推进中国重汽智能网联(新能源)重卡项目建设工作。目前已完成多种车型的通线验证,驾驶室焊装线、内饰线、总装线等已投入试运行,顺利实现小批量生产。

    受益下游需求恢复及核心技术加持,公司市占率有望持续提升,维持“审慎增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好,国家政策利好新能源智能网联加速渗透。公司抓住时代机遇,掌握核心技术,在全球范围内均实现规模及竞争力的提升。考虑到重卡行业短期承压,我们调整公司盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为10.41/13.06/15.22 亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期、原材料涨价、公共卫生事件反复