核心观点：

    　　22 年归母净利润同比-79.4%，出口逆势增长。公司22 年实现营收288.2 亿元，同比-48.6%；22Q4 实现营收63.7 亿元，同比-11.1%，环比-10.6%。公司营收趋势总体和批发销量趋势一致。出口方面，集团22 年出口重卡8.9 万辆，同比+63.8%。公司22 年实现归母净利润2.1 亿元，同比-79.4%；22Q4 实现归母净利润-1.4 亿元，同比-27.1%，环比-492.5%。22 年公司归母净利润下滑幅度高于营收下滑幅度，或主要由于为去化库存进行的打折促销所致。22 年公司经营性净现金流+应收款项融资增加值为12.3 亿元，同比+138.6%。经营活动产生的现金流量净额增加主要由于销售回款和采购付款账期不匹配及采购付款中现款支付比例有所下降所致。

    　　公司表现出良好的成本费用管控能力。公司22 年毛利率、净利率、期间费用率为6.2%、1.8%、3.2%，同比-1.2pct、-1.2pct、-0.1pct。行业景气度低点下，人工成本率较为平稳，22 年人工成本11.0 亿元，同比-29.7%，人工成本率为3.8%，同比+1.0pct；22Q4 人工成本同比-36.4%，人工成本率同比-1.4pct，环比-2.5pct。22Q4 末存货+应收账款为96.6 亿元，同比-10.1%，环比-20.0%。公司存货+应收账款连续3 个季度环比下降，库存去化后对营收和利润或有正面影响。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力在国内重卡市场常年位居前列，在中国重卡出口市场上占据半壁江山。考虑到行业景气度温和复苏，以及出口持续同比正增长，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.01/1.35/1.78 元/股，对应当前股价PE 为16.45/12.36/9.36 倍。考虑到行业尚处于复苏初期、未来销量或创历史新高且拐点已现，参考可比公司估值，给予公司23 年27 倍PE，合理价值27.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。