事件：公司发布2022 年年报，全年实现总营收288.22 亿元，同比减少48.62%；实现归母净利润2.14 亿元，同比减少79.41%。其中Q4 实现营收63.67 亿元，同比下滑11.10%，实现归母净利润-1.43 亿元。

    　　毛利率有所下滑，费控能力较好：公司全年毛利率为6.18%，同比-1.2 pct。

    　　其中整车销售毛利率3.47%，同比-2.47 pct；配件销售毛利率15.64%，同比+0.60pct。公司全年销售费用率1.11%，同比-0.65pct；管理费用率0.91%，同比+0.40 pct；研发费用率1.50%，同比+0.43 pct；财务费用率-0.33%，同比-0.25pct。公司期间费用率略有下降，费控能力较好。

    　　重卡行业步入景气度上行通道，龙头有望率先受益：根据第一商用车网的数据，2023 年2 月重卡销量同比增长15%，环比增长50%，重卡行业迎来向上拐点，景气度上升通道开启， 公司作为行业龙头有望率先受益。

    　　2019/2020/2021/2022 年公司重卡的份额分别为11.7%/12.7%/14.5%14.3%，份额提升趋势不变，彰显α特性。我们认为公司作为行业龙头，在重卡行业上行周期内，销量有望快速提升，释放较大业绩弹性。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.03/15.01/20.48 亿元。对应PE 分别为21.97/13.22/9.69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游物流需求不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。