1H23 收入同比+32%，归母净利同比+55%，业绩实现高增

    1H23 收入同比+31.67%至201.87 亿元，归母净利同比+54.79%至4.96 亿元，位于此前预告中枢（4.65-5.29 亿元）；2Q23 收入同环比+40%/+19%至109.74 亿元，归母净利同环比+39%/+21%至2.72 亿元，业绩实现高增。

    　　我们认为公司产品力强劲且有高利润弹性，预计公司23-25 年归母净利为13.4/18.7/23.5 亿元，Wind 一致预期下可比公司2023E PE 均值为20x，给予20x 2023E PE，给予目标价22.80 元（前值21.66 元），维持买入评级。

    　　公司紧抓行业复苏机遇深耕细分赛道，放量规模效应显著释放利润弹性1H23 毛利率同比+0.3pct 至7.65%/净利率同比+0.4pct 至2.46%（2Q23 毛利率同环比-0.7pct/-0.5pct 至7.43%），业绩高增系：1）公司作为头部率先受益重卡复苏，释放规模效应。23 年公司持续领跑行业，7 月销量超2 万辆、市占率32.6%,1-7 月累销15 万辆、市占率27.2%,稳居销量冠军。我们看好公司在产品结构调整优化+深耕细分赛道+出口强势下，持续稳固头部地位：1H23公司深入细分赛道并精准营销，牵引车/载货车/工程车/专用车多个细分上份额领先，重卡出口上公司连续十几年第一；3）降本控费持续推进，1H23 期间费率同比-0.4pct 至2.29%,管理费率同比-0.4pct 至0.4%,财务费率同比-0.2pct至-0.47%,销售费率同比+0.2pct 至1.38%（可能系渠道投入加大）。1H23 经营活动净现金流同比-48%至15.7 亿元，系采购增加+税收返还减少。

    　　7 月市场淡季重卡销量环比下滑，下半年环比表现或为U 型增长中汽协开票口径下，7 月我国重卡销售约6.5 万辆（包含出口和新能源），同环比+44%/-25%，23 年1-7 月重卡累计销售55.3 万辆，同比+30%。7 月为市场淡季，一方面国内批发销量不及终端销量，反映市场进行淡季去库存，同时7 月重卡出口仍保持强劲，同比+55%。展望下半年我们认为，重卡行业已确认复苏主线，看好下半年U 型增长+出口强势，公司作为头部或继续受益。

    　　8 月重卡市场预计会延续环比下降、同比增长的态势，月销或在6.5 万辆左右，进入9-10 月有望迎来需求小旺季，恢复环比增长，下半年环比增速或为U 型增长，我们预计全年销量在85-90 万辆，同比增速或在27%-34%，同时我们看好下半年出口维持强劲势头，贡献今年重卡市场增长的重要增量。

    　　出口延续强劲增长，下半年维持高增可预见性强，公司有望充分受益根据第一商用车数据，7 月我国重卡出口同比增长55%，跑赢重卡大盘，我们认为重卡出口增长具有持续性：我国重卡品牌主要出口重卡需求规模中等的东南亚/中南美/一带一路国家、需求规模较小的非洲/中东，以上国家本土无强势品牌，而我国重卡品牌性价比高，有望持续突破市场。公司稳居重卡出口第一，凭成熟渠道+强品牌认知，有望维持出口强势，释放可观业绩。

    　　风险提示：商用车销量不及预期，原材料涨价超预期。