公司2023H1 实现归母净利润4.96 亿元，同比+54.8%；其中，2023Q2 实现归母净利润2.72 亿元，同比+38.5%，环比+21.5%，公司业绩落在此前预告中值，符合预期。我们认为出口的高速增长、天然气渗透率的提升、老旧国四车辆的淘汰、潜在基建刺激政策的出台等都将为下半年的行业销量注入动能。

    　　2023H1 重卡板块业绩高增已印证了盈利能力正快速恢复，我们认为这种恢复在下半年仍将持续，公司作为行业龙头有望显著受益，维持“买入”评级。

    　　2023Q2 归母净利润2.72 亿元，符合市场预期。8 月30 日公司发布公告，2023年上半年实现营收202 亿元，同比+31.7%；实现归母净利润4.96 亿元，同比+54.8%；实现扣非归母净利润4.93 亿元，同比+63.6%。其中，2023 年第二季度实现营收110 亿元，同比+40.1%，环比+19.1%；实现归母净利润2.72 亿元，同比+38.5%，环比+21.5%；实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比+48.7%，环比+22.5%，公司业绩落在此前预告中值，符合预期。公司业绩同环比增长的主要原因为随着商用车行业从底部复苏，公司充分发挥龙头竞争力，重卡销量也顺行业大势同比显著增长，规模效应增强。2Q23 公司毛利率为7.4%，同比-0.7pct，环比-0.5pct。费用率为2.1%，同比-0.3pct，环比-0.5pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.7pct，环比+0.2pct；管理费用率为0.01%，同比-1.1pcts，环比-0.8pct；研发费用率为1.1%，同比+0.3pct，环比+0.2pct；财务费用率为-0.5%，同比-0.2pct，环比持平。管理费用同环比大幅下降，主要是由于公司管理扁平化改革，人工成本等相关费用下降所致。

    　　重卡出口增量增利，公司出口销量有望不断提升、保持出口龙头地位。2023 H1公司累计实现重卡销售6.1 万辆，同比+23.2%。根据中汽协数据，2023H1 重汽集团市场份额为26.6%，同比+2pcts，市场份额稳居行业第一。此外，2023年中国重卡出口维持高增速，2023H1 累计出口13.8 万辆（同比+78%），其中中国重汽集团出口份额达到47%，在重卡出口中占据显著领先地位。根据中国重汽（H）中报披露数据，重卡国内单车收入36.7 万元，同比-0.4%，环比+11.5%；出口单车收入31.5 万元，同比+13.0%，环比+2.2%。重卡出口平均单价略低于国内，主要原因公司重卡主要出口区域非洲、中东、东南亚、拉丁美洲等地的重卡排放标准低于国内，单价较低；但因此我们预计出口重卡的发动机成本等也相对较低、设备厂房的折旧摊销较少，因此我们认为出口重卡的盈利贡献应强于内销，出口带来的盈利弹性值得重视。重汽集团在国际市场多年沉淀，渠道网络发展成熟。截至2023 年中，重汽集团已在90 多个国家和地区发展各级经销网络约220 个，建立了28 个境外合作KD（Knocked Down）生产工厂，我们认为公司在海外的市场占有率有望持续扩大，出口销量有望不断提升，保持行业出口龙头地位。

    　　我们认为出口的高速增长、天然气渗透率的提升等将为下半年的行业销量注入动能，公司下半年业绩持续高增仍可期待。我们认为下半年重卡行业销量增长主要驱动力包括出口和天然气出口两大增长点。（1）出口持续为全年增长的强劲动力。根据第一商用车网报道，7 月重卡出口销量保持强劲势头，同比增长约55%，我们认为中国重卡在海外的优势有望延续、下半年重卡出口销量将望持续走高。（2）天然气价格走低，天然气重卡销量大幅增长。根据国家统计局数据，2023 年天然气价格不断走低，7 月天然气价格仍维持低位，同比降幅超30%，天然气价格的下降降低了重卡司机需支付的燃料成本、提升了天然气重卡的性价比。根据中汽中心的重卡零售数据，2023 年6 月天然气重卡的渗透率大幅提升至26%（2023 年5 月为22%，2022 年6 月为9%），我们认为天然气重卡将成为接下来重卡销量增长的一大重要动力。我们认为公司作为行业龙头，出　　口销量有望不断提升；高价值的天然气重卡有望改善公司产品结构，提振业绩，公司下半年业绩持续高增仍可期待。

    　　风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；天然气价格大幅波动；公司新能源重卡业务推进不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持2023 年重卡行业销量预测约90 万辆，同比增长约30%。我们认为出口的高速增长、天然气渗透率的提升、老旧国四车辆的淘汰、潜在基建刺激政策的出台等都将为下半年的行业销量注入动能。

    　　2023H1 重卡板块业绩高增已印证了盈利能力正快速恢复，我们认为这种恢复在下半年仍将持续，公司作为行业龙头有望显著受益。我们维持公司2023/24/25年净利润预测9.5 亿/15.4 亿/18.7 亿元。我们采用PB 估值方法，以2023 年净资产为基准，结合公司历史估值中枢1.5-1.9 倍PB 估值，给予1.7 倍PB，对应目标价21 元，维持“买入”评级。