事件：公司发布 2023 年中报，实现收入201.9 亿元，同比+31.7%，实现归母净利润5.0 亿元，同比+54.8%，业绩符合预告指引。拆分看，Q2实现收入109.7亿元，同比+40.1%，环比增长19.1%；实现归母净利润2.7 亿元，同比+38.5%，环比+21.5%。

    销量同比高增，单车价值提升。23H1 公司销量6.1 万辆，同比+23%，市占率12.5%，同比-0.4pp。单车价值方面，23H1 公司整车单车价值为25.7万元，同比+1.2万元，较22年+2.1万元，分析主要是受益于高端产品占比提升和终端促销收窄。

    受济南车桥影响，盈利能力环比有所下滑。Q2 公司毛利率7.4%，同比-0.7pp，环比-0.5pp。费用率方面，受益于管理费用率下降，公司期间费用率减少，Q2公司期间费用率1.0%，同比-0.7pp，环比-0.7pp，其中管理费用率为0.0%，同比-1.1pp，环比-0.8pp。综合来看，公司Q2净利率3.3%，同比-0.8pp，环比-0.2pp，推测环比下滑主要是受济南车桥影响，Q2 公司少数股东权益（济南车桥是公司持股51%的重要子公司）环比-11%。

    行业景气有望持续恢复，公司单车盈利有望改善。根据中汽协数据，23 年7 月我国重卡销量同比增长约36%，未来在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，随着产能利用率的进一步提升和终端促销力度的进一步收窄，预计未来公司单车的盈利有望改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别10.6、15.5、21.7 亿元，未来三年归母净利润年复合增速114.5%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。